光期黑色：澳洲巴西大中小矿山成本追踪与展望
来源：找钢指数
2021年10月16日 14:00
专栏：行业新闻
来源：光大期货研究所
2020年开始铁矿石价格大幅上涨至今年上半年，普式指数在今年五月一度高达220美元以上，七月开始铁矿石价格开始大幅下跌至九月下旬，九月底普式指数较七月初暴跌近47%，青岛港PB粉也下跌44.5%至829元，暴跌下的铁矿石市场成交惨淡，矿山的中低品货也给出了明显折扣。同时在价格急速下跌的同时，据外媒报道，海外部分小型矿山如Mount Gibson、 GWR、Venture Minerals等矿业公司表示要关停部分矿区，且海运费持续走高，截止10月13日，巴西至中国运费已达48美元，西澳至中国运费达21.1美元。折扣和高昂运费对高成本矿山的打击较大，市场上也有观点表示矿价已下跌至小型矿山成本线或将引起澳巴中小型矿山和非主流矿的供应减量。
那么大、中、小型矿山的铁矿石生产成本究竟有多少？澳大利亚、巴西两国矿业发展比较成熟且矿山企业比较丰富，本文从澳巴两国主要矿山企业出发，将梳理其大中小型矿山的产能、生产成本的情况。
结论1：四大矿山的单位现金成本比较稳定。澳洲方面，虽然受到汇率、劳动力成本增加和疫情防控因素影响，成本小幅上涨，BHP、FMG单位现金成本不超过15美元而力拓在18美元左右。政府的矿山开采特权使用费逐年增幅较大，但其海运费成本仍具有明显优势，铁矿石总成本在32美元左右。巴西VALE淡水河谷C1单位现金成本一直较低，也很稳定，2020年为15.8美元，且其海运成本也很低，在15-17美元之间，其成本具有很大的优势。在当前矿价下，四大矿山仍有丰厚的利润，其主动减产的可能性不大，预计大矿山以完成目标和稳产为主。
结论2：中小型矿山根据规模不同，成本差异较大，其中较低的成本为澳洲中型RoyHill矿山为30美元左右，而像小型矿山Mount Gibson其单位离岸现金高达60美元左右，巴西的中型矿山如CSN和Minas-Rio的现金成本低于澳洲，为20-30美元。目前矿价下跌至110-120美元附近，由于海运费高企与铁矿石折扣的关系，若继续下跌可能接近至小型高成本矿山成本线。
结论3：综合来看，澳大利亚巴西两国中四大矿山的产能占比约在85%左右，离岸现金低于20美元，CFR综合总成本为32美元左右，远低于矿价，利润率较高。产能在1000万吨以上的中型矿山占比澳巴总产能约11.3%，巴西CSN和Minas-Rio的C1现金成本约高于四大矿山5美元左右，澳洲的RoyHill高于四大矿山10美元左右，仍是有一定利润的。低于1000万吨的小型矿山占比澳巴总产能3.7%，其成本相对较高，各矿山成本差异较大，若矿价持续下跌或将引起部分减量，但是目前看来小矿山的产能占比较小对实际引起的边际减量也有限。
结论4:海运费创十年新高，推高铁矿石成本10-15美元。
2020年开始铁矿石价格大幅上涨至今年上半年，普式指数在今年五月一度高达220美元以上，七月开始铁矿石价格开始大幅下跌至九月下旬，九月底普式指数较七月初暴跌近47%，青岛港PB粉也下跌44.5%至829元，暴跌下的铁矿石市场成交惨淡，矿山的中低品货也给出了明显折扣。三季度的价格大幅下跌主要是因为需求预期和现实双重减弱影响。各省市压产目标、计划相继出台，限产政策不断加码。与此对应的各地区钢厂的检修逐步增多，压产预期不断兑现。粗钢、生铁产量均实现同比下降，铁水产量屡创新低，此期间下游钢材需求受到疫情、天气等影响下需求表现较弱。且九月能耗双控政策引起的限产也不断加码，超80家钢厂停产检修。下游钢材端也旺季不旺，需求持续偏弱。受此影响下铁矿石价格大幅下跌。
九月底开始铁矿石价格在国庆前后刚需补库影响和节后短期检修高炉复产铁水产量止降转增的影响下有所反弹，目前普式指数10月均价已反弹至120美元左右，铁矿石主力合约也呈现震荡走势。
图表1：普式62%价格指数（CFR中国北方）（单位：美元）
资料来源：wind，光大期货研究所
但同时在价格急速下跌的同时，据外媒报道，海外部分小型矿山如Mount Gibson、 GWR、Venture Minerals等矿业公司表示要关停部分矿区，且海运费持续走高，截止10月13日，巴西至中国运费已达48美元，西澳至中国运费达21.1美元。折扣和高昂运费对高成本矿山的打击较大，市场上也有观点表示矿价已下跌至小型矿山成本线或将引起澳巴中小型矿山和非主流矿的供应减量。
那么大、中、小型矿山的铁矿石生产成本究竟有多少？澳大利亚、巴西两国矿业发展比较成熟且矿山企业比较丰富，本文从澳巴两国主要矿山企业出发，将梳理其大中小型矿山的产能、生产成本的情况。
一、澳大利亚主要矿山企业成本数据分析
澳大利亚铁矿资源丰富，拥有最多铁矿的州是西澳，主要集中在皮尔巴拉地区（Pilbara）。澳大利亚的大型矿山主要是力拓、BHP和FMG，其年产能大约为3.6亿吨、3亿吨和1.8亿吨，占总产能的85%左右，主要以产粗粉和块矿为主。
图表2：澳大利亚主要矿山产能情况（单位：万吨）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
图表3：三大矿山单位现金成本（单位：美元）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
大矿山具有明显的成本优势，首先从单位现金成本来看，单位现金成本由采矿成本、选矿成本、铁路成本与港口成本组成，不包含运费成本和政府特权使用费成本。三大矿山由于具有成熟的采矿选矿技术、完备的铁路运输和港口设施，其单位现金净成本是比较稳定的。
从2016年至2020年期间，力拓的成本在13-15美元，BHP的为12-15美元，FMG为12-15美元。从最新的2021年上半年的成本来看，力拓的成本有所上涨至17.9美元/吨，主要是由于澳元升值、矿区的劳动力和设备调试成本、检修维护费用、疫情相关费用增加所致。其也上调了2021全年单位现金成本为18-18.5美元/吨。
除此之外，除了单位现金成本，铁矿石的总成本还包括海运成本和政府开采权的特权使用费成本。大矿山在海运成本上也具有优势，他们与运输公司签订长协租船协议来减弱海运费波动的影响，且部分矿山还有自己的船运公司，大矿山以用cape船型以上的大吨位船为主，船越大吨位运费越便宜，所以其具有明显的海运费优势。从BHP和FMG的季报成本数据来看，BHP的单吨海运成本为7美元，FMG为7.4美元左右。政府的矿山开采特权使用费逐年增幅较大，BHP2021财年环比增加67%至10.22美元，FMG也增加81%至8.62美元。
图表4：BHP成本分项（单位：美元）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
图表5：FMG成本分项（单位：美元）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
从BHP的分项成本来看，2021财年的WAIO 单位成本增加至14.82美元，主要也是由于澳元升值、South Flank矿区维护费用、劳动力成本增加所致。开采权的特权使用费今年大幅增加至10.22美元/吨，海运成本也增加20%至6.96美元，2021财年其总成本达到32美元。
从FMG近三年总成本分项来看，其单位现金成本比较稳定约13-14美元左右，其政府采矿特权使用费成本也增加了80%至8.62美元，海运成本也有所上涨0.64美元至7.36美元，其总成本在31美元左右。
结论1：大矿山的单位现金成本比较稳定，虽然受到澳元汇率、劳动力成本增加和疫情防控因素影响，成本小幅上涨，BHP、FMG成本不超过15美元而力拓在18美元左右。政府的矿山开采特权使用费逐年增幅较大，但其海运费成本仍具有明显优势，铁矿石总成本在32美元左右，在当前矿价下仍是丰厚的利润。其主动减产的可能性不大，预计大矿山以完成目标和稳产为主。
图表6：矿山成本比较（单位：美元）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
澳大利亚中型矿山主要有RoyHill、 Citic Pacific、Mineral Resource，中型矿山产能占澳大利亚总产能的10%左右。Royhill年产能6000万吨左右，单位现金成本预估为25-30美元，较三大矿山高10-15美元左右，而Mineral Resource季报中显示其包含运费的成本在72-80美元左右。
另外年产能低于1000万吨的小矿山总产能占澳大利亚总产能的5%左右，由于部分小矿山企业未上市，其财务数据并不公开透明。以产粗粉为主的小型矿山有SIMEC、Atlas、Mount Gibson等，据季报和网络资料搜集，Mount Gibson的离岸成本在60美元左右，Atlas的离岸成本在40美元左右。
结论2：中小型矿山根据规模不同，成本差异较大，其中较低的成本为中型RoyHill矿山为30美元左右，而像小型矿山Mount Gibson其单位离岸现金高达60美元左右。目前矿价下跌至110-120美元附近，由于海运费高企与铁矿石折扣的关系，若继续下跌可能接近至高成本矿山成本线，但小型矿山占比澳大利亚总产能仅5%左右，且各矿山的规模、成本不同，预计当前矿价下引起的减量不大。
备注：根据资讯整理，Mount Gibson暂停Shine铁矿开采、GWR矿业于9月19日暂时关闭C4铁矿采矿作业，Venture Minerals矿业公司暂时停止该矿区的采矿活动。
二、巴西主要矿山企业成本数据分析
图表7：巴西主要矿山产能情况（单位：万吨）。
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
图表8：VALE成本（单位：美元）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
巴西VALE淡水河谷是最大的铁矿石生产商，其理论产能达到4亿吨，但由于2019年溃坝事故后，其产能在稳步恢复中。其C1单位现金成本一直较低，也很稳定， 2020年为15.8美元，且其海运成本也很低，在15-17美元之间，其成本具有很大的优势。巴西中型矿山主要有CSN和英美资源的Minas-Rio，中型矿山产能占巴西总产能的13%左右。CSN年产能4000万吨左右，单位现金成本预估为20美元，高于VALE成本4-5美元，而Minas-Rio季报中显示其FOB-C1成本为21美元，特权使用费和其他成本为8美元左右。
图表9：部分矿山产能与现金成本（单位：万吨，美元）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
图表10：矿山产能占比和其现金成本（单位：美元，%）
资料来源：矿山季报，笔者自行整理，光大期货研究所
结论3：综合来看，澳大利亚巴西两国中四大矿山的产能占比约在85%左右，离岸现金低于20美元，CFR综合总成本为32美元左右，远低于矿价，利润率较高。产能在1000万吨以上的中型矿山占比澳巴总产能约11.3%，巴西CSN和Minas-Rio的C1现金成本约高于四大矿山5美元左右，澳洲的RoyHill高于四大矿山10美元左右，仍是有一定利润的。低于1000万吨的小型矿山占比澳巴总产能3.7%，其成本相对较高，Mount Gibson的现金成本达到60美元，Mineral Resource为50美元左右，Atlas约为35美元。
三、海运费创十年新高，推高铁矿石成本
由于铁矿石的运输基本依赖海运，海运费的变动对铁矿石的价格影响也较大。且市场常用的62%普式指数是指到达北方港口的干基价格也包含了海运费成本。截止10月11日，巴西图巴郎港至中国青岛港C3航线价格已经上涨至48美元，较九月初上涨达42%，也创下了近10年来新高水平。西澳至青岛港C5航线价格也再创新高较九月初上涨36%至21美元。海运费的上涨无疑是推高了铁矿石的成本。另外用普式指数减去海运费得到FOB价格，九月中旬巴西FOB跌至60美元，澳洲FOB跌至75美元。如果海运费持续维持高水平状态，相当于提高铁矿石成本支撑10-15美元。
图表11：FOB价格（单位：美元）
资料来源：wind，光大期货研究所
图表12：BCI-C3、C5运费（单位：美元）
资料来源：wind，光大期货研究所
四、四季度铁矿石仍受压产政策节奏影响大，预计价格仍将承压运行
四季度来看，供应端四大矿山来看，受财年末冲量影响，预计力拓和淡水河谷发运量将有所增量，但目前淡水河谷八、九月发运量不及预期，低于去年同期水平，需要关注其增产情况，四大矿山的C1现金成本低于20美元且其海运费较其他矿山也有明显优势，在当前矿价下盈利空间仍很大，其主动减产的可能性不大，预计四大矿山以完成目标和稳产为主。矿价下跌至110美元附近，由于海运费高企与铁矿石折扣的关系，对澳巴中小型矿山和非主流矿的打击比较大，若矿价持续下跌或将引起部分减量，但是目前看来小矿山的产能占比较小对实际引起的边际减量也有限。国产矿来看，矿山受到安全检查和能耗双控限电的影响，叠加矿价下跌，国产矿山生产积极性有所下降，预计后续增量不及之前预期，四季度预计同比持平于去年。
海外需求生铁产量见顶回落，预计海外维持当前水平，预估四季度增量有限。国内需求来看，目前针对能耗双控的限产加码主要集中在九月，且目前部分省市呼吁能耗双控必须注重方式方法，避免“一刀切”“简单化”等做法，预计后续四季度能控双控工作计划可能不会像九月份那么集中，进度也会有所缓和，但是考虑到各地区缺煤情况依旧严重，能耗双控在四季度将持续影响限产节奏。需求端也持续受到粗钢产量平控政策影响，另外11月份采暖季以及2022年冬奥会限产影响，需求还是保持弱势，铁水产量维持当前的低位。另外压产控制的节奏需要关注，现在压产往超平控发展，是压产与预期的关系，若压产提前至11月完成，那么12月的限产放松可能有价格反弹的可能。
库存端来看，铁矿石供需进一步宽松，但累库程度与压产节奏、压港情况十分相关，预计年底港口库存将累库至1.5-1.7亿吨左右。四季度整体来说，供应端财年末冲量带来增量，需求仍受到平控、采暖季、冬奥会限产影响，供需进一步宽松，铁矿石价格仍承压运行，但需要关注压产政策节奏影响与中小型矿山的供应减量情况。
资讯编辑：欧拉
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