新增专项债发行进度达97%，多地发行收官 ——地方政府债券发行数据点评
来源：找钢指数
2021年12月17日 11:31
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第一，地方债发行规模创新高，专项债发行进度超九成。
截至12月15日，2021年地方政府债已发行1952只，总规模达72644.67亿元，超去年全年发行量，创历史新高。具体来看，广东、山东发行规模超5000亿元，发行量分别达6516.6亿元、5573.5亿元；数量上，广东、湖北发行数量远超其他地区，2021年已发行地方债均超150只。
12月上半月发行量相比上月同期增加。12月上半月（1201-1215）发行地方债2886.6亿元，前两周净融资额持续为正。
再融资债方面，20年12月至21年12月15日，再融资债已发行467只，总规模达30675.7215亿元，其中用于偿还政府存量债务的再融资债规模超万亿元。山东、广东、辽宁和江苏四省再融资债券发行规模超2000亿元；其中，上海、江西、安徽、河北、贵州、新疆、辽宁、青海、宁夏九地区发行的再融资债主要用于偿还政府存量债务（该用途占发行规模50%以上）。
新增专项债方面，已发额度超九成。2021年全国人大批准安排新增地方政府专项债券的额度是3.65万亿元（不包括2020年用于支持化解地方中小银行风险专项债券结转额度）。截至12月15日，新增专项债券发行3.42万亿元，占已下达额度的97%，全年发行工作基本完成。
从资金投向看，全部用于党中央、国务院确定的重点领域，其中约五成投向交通基础设施、市政和产业园区基础设施领域；约三成投向保障性安居工程以及卫生健康、教育、养老、文化旅游等社会事业；约两成投向农林水利、能源、城乡冷链物流等。与三季度末相比，10月至今投向基建类专项债占比明显提升。
新增一般债方面，截至12月15日，地方政府一般债发行157只，规模达7753.48亿元。河北、湖北一般债发行规模均超400亿元，分别达510.53亿元和435.83亿元，黑龙江、四川、新疆、浙江和河南紧随其后，规模均超350亿。2021年预算安排新增地方政府一般债限额8200亿元，目前剩余额度446.52亿元，剩余额度不足十分之一。
12月上半月地方债发行量相比上月同期小幅增加，一般债、专项债发行进度相比11月份增长0.55和2.32个百分点。多地地方债逼近限额，江苏、北京、陕西、西藏新增地方债剩余额度较多；江苏、北京新增专项债剩余额度较多。
2022年政策发力前倾，宽松力度更为积极。2021年中央经济工作会议强调“以经济建设为中心”、未提“保持宏观杠杆率基本稳定”，更加强调稳增长，政策发力适当靠前，上半年更加侧重逆周期增长，要保证财政支出力度，加快支出进度。这意味着宽货币宽信用齐头并进，主要经济拉动方向包括基建（“适度超前开展基础设施投资”）、制造业投资（减税降费、启动一批产业基础再造工程项目、激发涌现一大批“专精特新”企业）等。
按照中央经济工作会议和国务院常务会议要求，经全国人大常委会授权和国务院同意，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。关于2022年专项债券支持的重点方向，主要体现在三个聚焦：1）聚焦短板领域。重点支持经济社会效益明显、带动效应强的重大项目。2）聚焦重点方向。近期财政部会同国家发改委印发了申报2022年新增专项债券项目资金需求的通知，明确了2022年专项债券重点用于9个大的方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。3）聚焦重点项目。在聚焦九大重点支持方向的同时，优先支持纳入国家“十四五”规划《纲要》的项目，以及纳入国家重大区域发展战略的重点项目，积极发挥专项债券对重大规划和战略的支撑作用；加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度。
第二，发行利差略升，二级估值利差走扩。
财政部在2020年11月《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》提到“鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异”。
从以往发行利率来看，地方债发行利率更多是对标同期国债收益率+窗口指导利率，2019年1月份至20年11月发文前，地方债发行利率较同期限国债收益率上浮25BP左右。去年11月放开限制后，可以看到各省地方债发行利率与同期限国债收益率的平均发行利差（发行利差=地方债发行利率-国债收益率曲线上同期限利率水平，平均利差以发行规模为权重）在基准线上下浮动，2021年1月以来，30个发行地方债的省市里有12个省市发行利差超过25BP，利差中枢在23.4BP左右，低于利差基准线。12月上半月平均发行利差为+21.8BP，较11月上行0.1BP，发行利差最低的地区为广东（+14.5BP），而发行利差最高的地区为青海（+25.5BP），其次为西藏（+25.1BP）和内蒙古（+24.4BP），此外，甘肃地区的发行利差也在+23BP以上。
二级估值利差大幅上升。各省市地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差以发行规模为权重）方面，我们选取今年1月以来估值利差前十的省市，可以发现，不排除样本量较少导致的误差，估值利差较高的地区集中于债务率较高的省市，2020年平均地方债务率为338%，在估值利差排名前十的地区中，有7个地区的2020年债务率高于平均水平。债务负担较重的云南、内蒙古和贵州地区估值利差较高，分别为40.6BP、38.6BP和38.6BP，截至12月15日，地方债整体估值利差中枢在31.3BP左右，与11月30日的二级利差（26.1BP）相比大幅提升。
