大宗商品价格上涨抵消了一年潜在收入增长
来源：找钢指数
2022年04月12日 12:30
专栏：国内
通胀无处不在
各地的通胀都在飙升。虽然价格压力的直接来源是俄罗斯入侵乌克兰导致的大宗商品价格飙升，但通胀压力已经累积了一年多。尽管我们在2021年初就认识到，供应瓶颈压力和不断上涨的大宗商品价格将使通胀保持在高位，但我们仍对通胀的幅度感到惊讶。我们的总体通胀预测修正指数(FRI)跟踪我们滚动的年度预测的变化，在过去一年里稳步攀升(图1)。
我们可以在在各个国家和各个物价层面上观察到通胀的上升。截至2月份的最新数据显示，全球消费者价格指数(cpi)上涨了5.1%，核心价格上涨了3.6%，两者都创下了至少20年来的新高(图2)。
尽管核心通胀率令人担忧的跃升表明，通胀压力将持续到2023年，令人担忧，但总体通胀率的飙升才是对近期全球购买力影响最大的因素。食品和能源价格也都在接近几十年来的最高水平(图3)。核心cpi、食品和能源价格的上升凸显了通胀飙升的广度。通货膨胀无处不在。总体通胀率增加2.5%，家庭收入也会相应减少，抵消了一年的潜在收入增长，并威胁到未来几个月的消费支出。
商品价格传导
我们的展望认为，大宗商品价格企稳，但仍远高于一年前的水平，且有进一步上涨的风险。目前油价较2021年第二季度水平高出64%，预计到2022年第二季度将保持在当前水平附近。我们的地区平均天然气价格显示，全球天然气价格比其2021年第二季度的平均价格高出240%。然而，在欧洲，压力最严重，TTF天然气价格自2021年第二季度以来飙升了惊人的423%。与此同时，全球农产品价格自2021年年中以来上涨了24%(图4)。
为了衡量商品价格对购买力的影响，我们使用了一个将商品价格映射到消费者价格的模型。然而，与以往的大宗商品价格调查不同的是，我们不得不考虑大宗商品复杂市场之间的差异波动以及各国之间的差异弹性。结果是一组关于不同商品和国家的有用的弹性集合，显示了商品价格对总体消费价格通胀的影响(图表6)。
对于消费篮子中的能源价格部分，我们根据布伦特原油和天然气价格当前和一个月滞后变化的百分比来回归消费者能源价格通胀(%环比，季节性调整)。天然气价格因地区而异，美洲采用Henry Hub现货价格，EMEA采用TTF现货价格，亚洲采用日本/韩国LNG普氏价格。在我们的全球模型中，我们还考虑了这三种价格的集合。
值得注意的是，并非所有国家的消费价格和商品价格之间都有统计上的显著关系。这一结果可能部分归功于消费者价格法规和其他抵消措施。一个例子是通过减税来缓冲汽油/柴油价格的上涨。一些国家的税率要高得多，因此如果他们愿意，他们有更多的杠杆来缓冲，一些国家现在正在这样做(图5)。
在全球范围内，我们估计，石油价格每上涨10%，总体CPI就会上涨0.15%。如果这种情况持续一个季度，那么其影响将相当于年化提振0.6%。全球天然气总价格每上涨10%，全球消费者价格指数(CPI)就会上涨0.04%，折合成年率，在四分之一的时间里上涨约0.2%。最后，SPGS农业指数每上涨10%，全球CPI就会上涨0.12%。尽管这可能意味着一个季度内全球通胀率按年率计算将上升0.5%，但这并不准确，因为农产品价格传导发生在12个月之外。
在不同国家，统计显著性的程度差别很大。几乎所有国家的CPI都与石油价格具有统计上的显著关系，这突显了石油在全球经济中的重要性，而天然气在大多数国家也具有统计上的显著关系——尽管其影响要比石油小得多。
无论是在统计意义上还是在经济影响上，农产品价格的影响在不同国家之间差异最大。
去年全球大宗商品价格的上涨，尤其是自今年年初乌克兰战争爆发以来的上涨，在很大程度上推动了今年2月份全球消费者通胀的飙升。摩根大通(J.P. Morgan)预测模型证实了这一点（从2021年第二季度到2022年第二季度原油上涨64%,全球天然气上涨230%,欧洲天然气上涨400%,农业商品上涨44%。）
为了准确评估大宗商品价格飙升对全球整体通胀预测的风险，我们转向了模型中估计的弹性。如果我们对大宗商品价格的预测是正确的，那么该模型将为全球第二季度(年率%)的年度消费价格通胀增加2.3%。我们的展望指出，总体通胀和核心通胀之间存在2.5%的差距，结果表明，这两者可能与22年第二季度(不包括土耳其)6.4%的总体通胀预期存在些许上行风险(图7)。
在区域层面，我们就食品和能源而言对DM整体通胀贡献的展望与模型完全吻合。按国家划分，欧洲货币联盟存在下行风险，尽管本周的大幅上涨可能表明该模型没有完全捕捉到天然气价格极端波动的非线性。根据模型(图8)，我们对美国食品和能源的总体预测可以说只有一点点上行风险。
在新兴市场，上行风险集中在亚洲和EMEA新兴市场，拉丁美洲的下行风险抵消了部分上行风险。在亚洲，中国的食品和能源通胀一直非常低。即使对我们基于中国历史记录的模型来说，这也是令人惊讶的。但中国并不是唯一一个食品和能源通胀预计将比印度、韩国、台湾、菲律宾和泰国的模型所暗示的更为疲软的国家。
除土耳其外，我们在EMEA和EM的模型也隐含了上行风险。该模型表明，匈牙利、捷克、罗马尼亚和南非对粮食和能源的贡献很大。土耳其和波兰股市的下跌部分抵消了这一影响。在拉丁美洲，我们的展望认为，墨西哥的食品和能源通胀要比模型的历史平均水平强劲得多。巴西也有一点下降的趋势，但拉美的其他大部分国家是一致的。
资讯编辑：阿尔法
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