策略专题：螺矿比可能的交易机会探讨
来源：找钢指数
2022年04月26日 10:00
专栏：统计分析
摘要
本文先从螺纹钢与铁矿石期现价格的相关性入手，通过对历史数据进行探索归纳，发现螺纹钢及铁矿石期现价格存在高度相关性，且螺纹钢与铁矿石的价格之间也存在密切的相关性。随后分别对现货、期货螺矿比进行研究，从估值水平到运行逻辑，最后探索影响螺矿比演变的基本面因素，得出以下结论。
从估值角度来看，当前现货螺矿比5.14，略低于历史平均水平；期货主力合约螺矿比5.63，接近历史平均水平。估值具备上下两个方向相同概率的变动。
从基本面运行逻辑结合影响因素来看，当前宏观经济下行压力较大，一季度房地产资金到位及土地购置面积均表现下降，虽然5.5%的GDP增速目标对市场预期具备支撑，但持续的疫情防控更为经济增长雪上加霜，国内经济亟待一汪活水。在政策面到现实面得到良好有效的过渡之前，强预期的支撑作用逐渐减弱，短期螺纹钢与铁矿石在下游需求迟迟不及预期的拖累下回归弱现实的交易逻辑，由于铁矿石的估值相对偏高，导致螺矿比走强。后期在疫情得以有效控制后，现实明显好转，则螺矿有望双双走强，届时由于铁矿石库存水平相对偏低，螺矿比或走出下行趋势。
因此，历史规律与当前市场情况综合分析的结论是，关于2022年5-8月份螺矿比的演变或走出先扬后抑的表现。
风险与关注：疫情防控的不确定性，宏观及产业政策的演变情况
目录
1. 螺纹钢与铁矿石期现价格匹配情况
2. 螺矿比估值的研究
2.1 螺矿比现货估值
2.2 螺矿比期货估值
3. 螺矿比运行逻辑与影响因素的研究
3.1 5-8月份螺矿比运行逻辑
3.2 螺矿比影响因素分析
4. 总结
螺纹钢与铁矿石
期现价格匹配情况
螺纹钢、铁矿石期货合约在2009年3月与2013年10月相继上市，期货合约交易量日益壮大，其金融属性也较强。从图1-2可以看出，螺纹钢与铁矿石期货、现货价格走势同步性很高，其相关系数分别高达0.97,0.98，高度相关。
除此之外，铁矿石作为炼钢的主要原材料，结合图形可以看到多数情况下呈现同涨同跌的走势，计算可得螺纹钢和铁矿石现货价格相关性0.67，指数期货相关性0.74。对螺矿价格比的研究中，由于期货换月的带来的价格突变可以适当通过对现货比价的研究进行代替。
螺矿比估值的研究
螺矿比现货估值
从2015年以来的数据可以看到，历史上螺矿现货价格比值最大为9.7，出现在2017年；最小值为3.27，出现在2021年；平均值为5.9，当前的比值水平与平均水平较为接近。此外，有95%的情况下比值数据分布在[3.96,8.89]区间（如图虚线所示）内。
直观地看，5-8月现货螺矿比容易走出下跌行情，当前正值4月下旬，本文将对后期可能的做空螺矿比的机会进行讨论。
螺矿比期货估值
期货有主力合约的更替，不妨按照主力合约的交易周期进行切割研究。当前交易的主力合约为I2209及RB2210合约，其历年期货比价如图6所示。直观地看，除2018及2021年外，该阶段期货合约比价均呈下降趋势。
从2015年以来的数据可以看到，历史上10/09合约螺矿价格比值最大为9.11，出现在2018年；最小值为4.07，出现在2021年；平均值为5.76，当前的比值水平略低于平均水平。此外，有95%的情况下比值数据分布在[4.28,8.43]区间（如图虚线所示）内。
螺矿比运行逻辑
与影响因素的研究
5-8月份螺矿比运行逻辑
螺纹钢方面，相应的在5-8月迎来产量的年内峰值。需求端，4-5月份为传统的消费旺季，6-8月份受到由南向北雨季的影响，下游工地施工受阻。在没有外界因素干扰下，螺纹钢5-8月供需关系呈现由供需双强到供强需弱的动态变化。
从高炉的生产情况可以看到，5-8月处于年内开工的高位区域，铁矿石的需求也即年内偏高水平。供应方面，在结束了一季度雨季及热带气旋的影响后，外矿发运量逐渐回升，铁矿石该阶段整体处于供需双增的局面。
库存方面，螺纹钢总库存呈现先降后升的走势，整体库存水平处于年内偏高位；铁矿石钢厂库存多呈现去化状态，价格向上的弹性更大。
从2022年的情况来看，一季度先后经历了冬奥会、“两会”及冬残奥会的环保限产。一季度后期至今，国内疫情多点爆发，疫情防控形势严峻，导致下游工地施工进度受阻，钢厂原料补充及成品材运输受限。而本该到来的成材消费旺季也迟迟未见开启，成材现实需求疲软。另一方面，2022年我国GDP的增速目标定位5.5%，在此目标指导下，国内宏观政策积极向好，市场对后市成材需求抱有乐观期待。虽然有弱现实的拖累，但在强预期的推动下，成材价格持续走强，长流程钢厂自3月下旬起积极复产，带动铁矿石需求强劲。
当前螺纹钢积极的预期仍然未被证伪，且在2022年粗钢产量压减的政策目标指导下，螺纹钢价格受到提振。需要注意的是，若是国内疫情在5月份仍不能得到有效控制，随之而来的将是雨季对下游需求的制约，因此，当前市场较为期待的是5月份疫情好转，下游需求有报复性的发力。
铁矿石方面，当前钢厂进口矿库存水平已降至低位，后期外矿供应量将逐步抬升。需求方面虽有粗钢产量压减的预期，但具体减少幅度还未有明确规定，且一季度粗钢产量同比减少10%的基础上，后期粗钢产量实现压减压力较小。因此，长流程钢厂复产还有一定空间，铁水产量有望达到日均245万吨。铁矿石未来面临供需双强的局面。
螺矿比影响因素分析
笔者通过对比螺纹钢与铁矿石价格的影响因素，筛选出对螺矿比影响较为直接的因素，即二者的库存相对变化，大概分为如下几种情形：
结合历史数据进行了验证，选取部分结果进行展示，如图所示，2015年6月-7月上旬，螺纹钢累库的同时铁矿石去库，螺矿比走弱；2016年6月中旬，螺纹钢去库的同时铁矿石累库，螺矿比走强；2016年6月下旬，螺纹钢铁矿石均表现去库，铁矿去库速度更快，螺矿比走弱；2016年5月中上旬，螺纹钢铁矿石均表现累库，螺纹钢累库速度更快，螺矿比走弱。
事实上，期货作为一种金融工具，除了反应基本面信息外，还不可避免地受到资金惯性及市场预期等因素的牵制，也会由于基差空间的限制，会在某些阶段表现出与现货的劈叉。
总结
从估值角度来看，当前现货螺矿比5.14，略低于历史平均水平；期货主力合约螺矿比5.63，接近历史平均水平。估值具备上下两个方向相同概率的驱动。
从基本面运行逻辑结合影响因素来看，当前宏观经济下行压力较大，一季度房地产资金到位及土地购置面积均表现下降，虽然5.5%的GDP增速目标对市场预期具备支撑，但持续的疫情防控更为经济增长雪上加霜，国内经济亟待一汪活水。在政策面到现实面得到良好有效的过渡之前，强预期的支撑作用逐渐减弱，短期螺纹钢与铁矿石在下游需求迟迟不及预期的拖累下回归弱现实的交易逻辑，由于铁矿石的估值相对偏高，导致螺矿比走强。后期在疫情得以有效控制后，现实明显好转，则螺矿有望双双走强，届时由于铁矿石库存水平相对偏低，螺矿比或走出下行趋势。
因此，历史规律与当前市场情况综合分析的结论是，关于2011年5-8月份螺矿比的演变或走出先扬后抑的表现。考虑到疫情及宏观政策仍存在不确定性，交易时需视具体的市场情况结合螺矿的库存变化综合考量。
资讯编辑：欧拉
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