一文道尽为何美国原油要比布伦特原油涨更多？
来源：找钢指数
2022年05月20日 19:26
专栏：市场评述
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‖ 美油布油价差收窄背后驱动解析
01
价差历史回顾
细心的投资者会发现近期B-W价差也就是所谓的布伦特原油-美原油价差在持续收窄，而且部分投资者会误认为WTI已经比Brent贵了，这里其实是没有对比相同合约所造成的误区，目前WTI首行合约仍是2106，而Brent首行是2107，在一个深Back、近高远低的结构下，错行比较价差会形成较大误差。
由下图可知该价差在近期经历了一波过山车行情。自-3美金快速下挫至接近-9美金的这波行情其实也是投资者能够把握确定性较大的行情之一。其背后的逻辑就是俄乌冲突。在俄罗斯700多万桶/日的石油产品出口中，欧盟可以占到一半以上的份额。地缘政治冲突对欧洲市场形成大规模冲击，也使得Brent轻而易举形成了更大的涨幅。
B-W价差 |
数据来源：Bloomberg、东亚期货 |
02
此次价差收窄蕴含逻辑
1、 驾驶旺季推动需求上升预期
此次价差收窄更多的体现在WTI涨幅较大，也就是美国地区的供需更强。究其原因我们认为市场在交易即将到来的北美驾车高峰。美国是一个行走在车轮上的国家，汽油需求淡旺季特征也相对明显。参考季节性，5月-8月北美汽油表需会逐步上升。
美国汽油需求 |
数据来源：EIA、东亚期货 |
再来看近期美国汽油库存表现为加速下滑，已经跌破五年区间。汽油需求旺季面对低库存，炼厂该如何应对？
美国汽油库存 |
数据来源：EIA、东亚期货 |
简单来说炼厂能做的就是提升开工，增加投料满足需求。更白话些则是原油需求增加。这就是WTI走强最核心的逻辑所在。
但有一说一今年美国汽油表需着实一般，原因我们认为是高油价一定程度抑制了消费。最近有相关报道称北美已经没有低于4美元/加仑汽油的地区存在，在这历史上是罕见的。高昂的汽油价格对数据上的冲击则体现在截至到5月13日当周，北美汽油表需量仅有两周突破900万桶/日，其中一次就是刚刚过去的5月13日当周，作为参考2019年同期均值在918万桶/日左右。
细心的投资者可能会发问，既然是需求不佳为什么汽油库存却如此快速的下滑。我们认为是炼厂操作保守，有意控制投料量，以保证汽柴油的库存健康或者说两者库存更为平衡。炼厂的这种行为在数据上是是得到验证的，表现为美国炼厂开工同期高位但投料量仅持平五年均值。但现如今炼厂面对高企的炼油裂解价差和成品油低库存，很有可能会修正此前的战略，增加投料量。
美国炼厂开工与投料量 | |
数据来源：EIA、东亚期货 | |
2、 库欣低库存
我们知道不同于Brent的现金交割，WTI是管道交割，也就是说需要通过管道运输的方式进行实货交割，而基准地为库欣地区，也是各种输油管线的中转站。既然是实物交割不可避免的就会发生多逼空或者空逼多现象。最著名的则是2020年那波负油价行情中，华尔街资金通过“合理”利用交割规则狙击了某个无法完成实物交割的多头头寸。综上，WTI的核心是库欣库存。一般意义上来说，库欣库存的安全阈值应该在3000万桶左右，低于这个值会有一定流动性风险。而目前我们能够看到的数据低于阈值，伴随着旺季的到来WTI软逼仓可能更加顺理成章。
库欣原油库存 |
数据来源：EIA、东亚期货 |
3、 对俄对委内制裁放松
俄油禁运问题已经谈及很久，但是欧盟比较麻烦的在于禁运政策需要所有成员国通过才能得以实施。在匈牙利、斯洛伐克、捷克等国的百般阻挠下，该政策始终没有落地。近日“折中”办法横空出世，美国牵头的G7成员国可能会通过限价+关税方式限制俄油出口。如果该政策成行，俄油大概率有机可乘，供给收紧的预期也会大大削弱，Brent的地缘政治溢价可能随之下滑。
俄罗斯原油产量 |
数据来源：Bloomberg、东亚期货 |
此外，美国也有意放开对委内瑞拉的制裁以帮助欧洲解决油价高企问题。有消息称美国将允许仍在委内瑞拉运营的欧洲公司将更多的石油转运到欧洲市场，同时允许雪佛龙就恢复委内瑞拉的运营进行谈判。委内瑞拉副总统通过社交媒体证实了美国方面的举措。但委内瑞拉国家石油公司前主席对国内石油产量恢复并不乐观，他认为美国对委内瑞拉的制裁解除后，委内瑞拉石油产量短期可能增加20万桶。一旦制裁放松后，委内瑞拉的石油产量需要18个月才能回升。其实我们也表示认同，委内瑞拉经历了长时间的制裁，不同于伊朗，委内瑞拉国内石油公司的财务状况、基础设施和劳动力等均存在客观上的困难。
俄罗斯原油产量 |
数据来源：OPEC、东亚期货 |
但无论如何委内瑞拉制裁放松都向市场传递一个信号，美国有意平抑高油价风险。让欧洲公司再次在委内瑞拉运作起来也一定程度抑制了Brent的向上驱动。
03
总结
综上，我们认为B-W价差收窄是由于两地区不同的供需驱动所造成的必然结果，不管是之前的俄乌局势还是当下的北美驾车高峰。投资者在博弈绝对价格波动的同时也应更关注相对价差的波动，确定性逻辑性会更强。由以上的论据可以得出，北美的供需偏紧格局后期可能会加剧，投资者需关注WTI潜在多头机会，最核心的关注点在于北美的驾驶高峰能否如期兑现从而带动北美原油需求上升。
资讯编辑： 思域
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