会议纪要丨“三人行-黑色篇”之《上兵伐谋》（下）
来源：找钢指数
2022年08月07日 21:23
专栏：大咖论坛
王晓磊：
首先关于铁矿石的研究，很多人会执迷于铁矿石的供需和库存的研究，然后用来推铁矿的价格走势。我觉得研究铁矿和成材的研究有很大的不同：一方面是对于社会面库存的绝对值上面，钢联统计的5大材总库存最新是1759万吨，表需984，库存库销比也才2周不到。但是铁矿石港口现在1.37亿吨，每周进口矿表需大概2200万吨上下，库销比是6.22。第二个方面是成材品种相互替代是不可能的，螺纹不能用来造船，中板不能用来盖房子，几个成品之间可以理解成一旦生产出来以后，就相互独立。铁矿虽然也有分品种，但是这些品种之前的大部分是可以相互替代的，即使是像球团和粉矿这种也都可以调节。
为什么要说这个不同点呢，主要是我们沿着这个点可以去思考，库存变化对铁矿和成材的影响路径会有很大的不同，这就好比我们勺一勺水倒到碗里面和倒到桶里面一样，触发的反应会不同。
由于这样的特性，成材库存的去化会更加会的推动行情，库存上升或者降到一定程度的时候更会引发恐慌。而铁矿石库存具备很强的缓冲垫，主逻辑并不在于库存的增减，铁矿石的过剩和缺货更多的来自为人造成的紧张，这样情绪推出来的需求增减要比港口库存变化的所带来的影响更大，这更像是一种击鼓传花的游戏。了解了这一点，你就会发现，对铁矿供需和库存的研究是有主次，往下去抓交易的主逻辑。
然后，在供、需、库存上面，市场所交易点是变量，拿今年上半年来讲，铁水增加，需求稳定抬升，库存回落，这两个都是确定性强的东西， 市场不会去交易。而供应端问题是主要，从巴西暴雨到俄乌冲突再到印度关税，给供应带来了很大的不确定，所以供应数据的扰动更容易引发情绪的变动,等到缺失的供应变成常态以后，或者供应端没有其他刺激的时候然后就会跑过去交易其他的。
去年7-8月也是一样，主要是需求这边的超预期坍塌，然后导致了铁矿行情的崩塌。到去年4季度的时候随着成材的企稳，虽然库存还在大幅增加，但是铁矿的价格已经反转。再拿今年4-6月去讲，铁矿的持续降库也不能把普氏推起来，因为供需库存都是确定性的，所以市场交易铁矿跟随成材，也就是库存作为我们最重视的供需研究的结果，并不会对价格有什么作用。一般的铁矿交易逻辑就是，供应看不清交易供应，需求看不清交易需求，供需清晰的时候交易成材。
说了这么多，再拿现在的行情来看，我觉得铁矿的供需其实已经很清楚，下半年几大矿山里面，除了部分矿山的一些正常维护扰动以外，发运还是比较正常，主流矿山体现为季节性的增加，非主流矿山同比减量，所以感觉下来至少Q3是环比增加，同比不变。需求上面铁水213是阶段底部，8-9月复产以后铁水到220-230之间的样子，所以每周平均下来总库存8月100-200.9月每周累50-100,（包括压港和钢厂厂库）。这样大差不差，这都是明牌，我感觉大家估算下来应该也不会有太大的出入。所以核心不在铁矿，铁矿的空间来自成材，我们再看看成材：
上周市场担心高炉复产以后，下游需求可能承接的不住问题，我觉得复产不是问题，不复产才是问题。从现在5大材每周降库100万吨，螺纹降库70万吨左右。但背景是5大材周产897，螺纹245的产量，复产数据上面，每家统计的不一样，简单按照钢联的估算8月日均铁水224万吨/日的铁水，差不多日均铁水增10万吨，因为5大材占据全部钢材产量大概是50-60%，简单折算一下，再算上电炉的一些复产，供应上面增加50-60万吨，差不多是目前产量的6%，表需不变的情况下，5大材，每周去库下降到30左右。我们记住这里的30万吨/周。
第二个点，如果5大材和螺纹钢到年底库存和前几年的位置差不多的位置，对应5大材库存1300，螺纹库存500，那么需要每周5大材库存需要降低24.4万吨，螺纹每周需要降库大概17.5万吨。这样去看，8月份完全复产会导致基本面的环比转弱，但不会恶化，每周去库节奏还在在可控的区间。甚至我放大到整个铁元素的库存去看，这样的一个库存变动，对比过去也是偏低的。
再回到铁矿上面，现在市场对终端需求的期望值已经很低了，连我一个不做交易的朋友上周都跟我说今年房地产差，家电差，汽车差，工程差，终端需求已经是共识，市场给后面的复苏也没有报太大的期望，这种情况下再出现预期外的崩盘的可能性极地，后面市场最多先交易复产后的成材数据边际走差，然后再交易成材总库存的低位。现在铁矿8月基本面要好于7月确定性高，操作上面还是是沿着7月成本去试多，这是我前面的思路，现在内盘接近前高掉期也110以上，就不在建议继续追。而且钢材4200以上电炉利润和进口钢坯都打开了，可能压力也会有。
曾亮：
首先我们来回顾一下7月中旬到现在钢材的这波反弹行情，螺纹主力从低点4588到高点4145反弹了557 现货杭州螺纹从低点3690到高点4180反弹了490 热卷主力从低点3565到高点4098反弹了533，现货上海热卷从低点3700到高点4040反弹了340，主要原因反弹的逻辑有2个，一是美联储加息预期以及全球宏观衰退预期交易结束后宏观做空资金的撤退，二是钢材产业自身环比改善的逻辑，经过2个月钢价连续下跌，有效的优化了黑色产业链的供需结构，缓解了供需矛盾，包括钢厂明显亏损下导致集中减产带来产量的明显下滑，终端的钢材采购成本明显下移下需求环比改善，进而钢材库存出现了大幅的去化。分品种来看，以螺纹为代表的建筑材，供给优化的最为彻底。找钢网数据为例，建筑钢材周产量6-7月份减了65万吨，库存去化了302万吨，目前螺纹消费环比转好，产量处于历史低位水平，从而使得库存得到大幅去化。相比于建材，板材的供给优化程度明显不够，还是以找钢网数据为例，热卷周产量6-7月份减了25万吨，库存反而增加了6万吨，主要原因一是热卷减产力度不够（热卷减产力度不够的原因主要还是因为板材厂大多数是国企，要承担保就业及复工复产的功能，所以不能轻易停产），第二个原因是热卷需求恢复要弱于建材，这也是造成了卷板价格表现明显弱于螺纹的主要原因。
从本周的情况来看，我们可以看到钢材期现货市场整体还是延续反弹态势，但是过程走的就比较曲折，并且反弹的幅度是有所收窄的，以及我们可以看到周五夜盘钢材期货涨幅比较大的情况下，周末现货市场情绪是偏观望的，周末现货并未跟上期货涨幅。具体可能需要考虑到以下几个因素：
一是钢价的估值已经中性略高，钢价不管是期货还是现货从低点反弹上来500左右了，市场对高价资源的观望情绪增加，
二是钢厂复产也使得市场心态偏谨慎，市场担心随着钢厂的复产会再次拖累钢材库存的去化以及行情反弹的高度和持续性。最近随着钢价的反弹，原料价格的下移，钢厂生产利润明显恢复，找钢跟踪的华东高炉螺纹钢即时利润200-300， 7月份的钢厂集中检修减产，基本都是因为亏损导致的暂时性被动减产，目前随着生产利润的恢复，钢厂复产积极性明显增加，事实上目前钢厂的产量确实也已经触底回升了，找钢网跟踪的钢材产量已经连续两周回升了。但在结构上也有不同的分化，第一个是螺纹与热卷的分化，目前高炉螺纹的生产是最高的，但热卷利润比较低，所以我们也可以看到本周热卷铁水逐步转向螺纹，并且有望持续。第二个是电炉钢与高炉钢的分化，最近1-2周电炉的产量恢复的是比较高炉更快的，但是国内华东电炉大省有供电压力因此部分电炉停产，减缓电炉螺纹的恢复进度，而且随着本周废钢涨的比较快，废钢资源供应受限，所以接下来电炉钢产量继续提升的空间可能就比较有限了，接下来供应的增量主要是来自于高炉螺纹。
第三个是需求环比虽改善但持续性仍有待于观察。从找钢网最近跟踪的钢材成交及表观消费数据来看，整体需求环比改善，整体需求增量主要还是在基建前置的发力，最近调研的很多下游企业都反应基建的订单和采购是有所放量的，但地产的用钢需求以及出口制造业均未明显好转，因此需求的持续性以及力度均有待时间验证。
那么对于接下来的看法是什么呢？
我们认为下周很关键，将决定短期方向(延续反弹，还是反弹结束)。
从供需驱动来看，短期整个钢材产量还是处于低位，库存维持去化，消费环比回升，产业面本身环比是改善的，从这个角度来看还是具备一定继续反弹的动力。但最近的复产进度和节奏我们还是需要重点关注，它会在一定程度上导致库存去化放缓，加剧市场观望情绪，我们要关注下周的产量变化及库存去化情况。
从外部因素来看:美联储9月大幅加息预期，有抬头倾向，上周五的美国非农就业数据大超预期，这就给后面(如果通胀居高不下，继续大幅加息)提供了可能性。所以在8.10美国CPI数据出来前后:预计市场将再次面临通胀加息和产业面的再博弈。
另外还有扰动因素就是近期钢材期货逐步移仓换月，盘面没有明确的涨跌主逻辑，比较脆弱，涨跌幅度都很大。盘面波动比较频繁也会加剧对现货扰动。
整体来看就是当前钢材供需产业面环比是改善的，但扰动因素明显增多，包括复产情况、需求持续、钢材期货逐步移仓换月的扰动，台海局势后续情况、以及海外宏观金融市场的扰动可能也会再次上升，所以当前市场情绪也偏观望，短期区间震荡为主，趋势不太明朗，螺纹主力给个大概的区间3900-4200。下周估计盘面波动依然会比较大，可以逢高空逢低买。现货这块，周初现货可能会惯性小幅推高，但考虑到市场对复产的担忧和价格推高后的短期获利影响，所以建议逢高适当减仓，保持合理库存继续滚动操作。
王一秀：
先说结论，玻璃方面，短期情绪转好，但在下游需求偏弱、存在成本坍塌及交易全球衰退可能下反弹幅度大概率有限，存有冷修预期下后期或维持区间震荡运行。
近期沙河销售火爆，小板价格由1300多反弹至1500多，涨势显著，盘面也在7月中后维持稳步上涨，最主要的原因在于近期在“保交楼”影响下预期转好，其次是市场整体反弹，最后是贸易商库存低位及价格低位下刺激补库需求，产销持续走好。然而在这个周末，小板再次降价，繁荣景象持续性存疑，其根本的原因还是在于深加工需求转好情况不显著。当前下游订单情况较6、7月份略有好转但不显著，资金问题的解决还是需要时间的，销售额作为房地产当前最主要的资金来源因暴雷事件及疫情影响难有较大增长，居民投资和消费信心的建立仍需要时间。其次，“保交楼”是否能实现？答案肯定是可以的，但是能实现多少，多久能实现，仍待时间观察。如后期进展较好，或存在补库行情。
高供应高库存也是压制玻璃价格的大山。供应方面，自6月初降幅显著，但整体仍处高位。近期冷修的玻璃产线多数是运行超过10年以上的产线，后期如金九银十无兑现，还是有一定减量的，计算运行超过12年以上（包括12年）的浮白产线有6000T/d。玻璃厂在前期盈利较好及淘汰产能竞争下或持续至年底才有冷修动作。库存方面，近期有所去库，但仍主要集中在华北这一低价区，全国库存去库情况仍不显著。临近金九银十，繁荣景象是否再现带来去库，关注房地产保交楼推进情况及产冷检修情况。
成本方面，生产成本方面，煤制气成本在1600-1650之间，天然气成本在1750-1800之间，石油焦生产成本在1500-1550之间
纯碱方面，近期成交平淡，成交价主要集中在2650-2800之间，前期09合约修复基差行情已接近尾声，移仓换月使得01合约有所降幅。短期无强驱动下或维持区间震荡运行，中期看在光伏投产或不及预期、产能恢复及交易全球衰退下或有转弱可能。
纯碱基本面较好主要在于今年供应整年仅在年底有小幅增加，而需求端玻璃产能处于高位对纯碱存在刚需，加上光伏上半年新投产产量增加显著，整体处紧平衡状态，但随着玻璃厂亏损的持续，玻璃厂冷修量增加，光伏投产也在硅料紧张下投产进程放缓，这些都使得用碱量不及预期。近期存在修基差行情，主要是前期碱厂在库存低位下价格处高位，下游基本以买期现商的低价货源为主，期现商低价货源在此情况下减量明显，库存较低，难买低价货。修复基差尾声临近，主要是高利润下碱厂检修不及预期，碱厂库存在高价下逐步累库，价格在需求偏弱下有所下调。当前主力合约已逐步转移至01合约，01合约与现货还存在明显价差，后期是否存在修基差行情，还是要关注现货价格的情况，如出现修复基差行情，盘面结构转换，或刺激投机需求。
从基本面看，前期纯碱在高利润下检修不及预期，7月底终有显著降幅。再看8月，尽管8月计划检修产线较多，但由于7月中下旬检修产线复产，8月产能或有小幅增加。按往年季节性来看，9月后产能在一般情况下会逐步增加。另外，当前轻碱需求转弱，如轻碱需求弱势延续，碱厂或提高重质率，对盘面产生压制。库存方面，当前碱厂库存仍处相对低位，短期玻璃厂无显著补库需求或延续小幅累库趋势。交割库方面，当前维持低位，可交割货源较少。出口方面，近期出口情况有所转弱，海外在国内价格有所下调下以观望为主，由于出口情况会延迟显示，7、8月出口或仍维持高位，但有所减量，9月出口量的降幅或较为显著。关注海外观望的情况是受价格走弱影响还是真实需求转弱。需求方面，隆众统计的玻璃厂可用天数在30.13天，较上期减少了1.43天。当前沙河地区在15-30天之间，湖北地区在30天以上，个别产线较多的玻璃厂如信义、旗滨等常年维持在1个半月以上。个别库存天数较低的厂家或存在补库需求，但也需关注，玻璃厂在亏损下是否存在降低库存可能。光伏投产方面，参照光伏投产计划表，9月后计划投产产线较多，如硅料紧张有所缓解，用碱量或有所增加。
成本方面，综合成本方面，氨碱成本在2100-2150之间，联碱成本在2350-2400之间。
