会议纪要丨“超级圆桌”之《在希望的田野上》（上）
来源：找钢指数
2023年03月05日 21:35
专栏：大咖论坛
李树桦-海证期货研究所首席煤炭分析师：
首先看下双焦目前的现状，内蒙古煤矿事故后，叠加两会影响，主产地多地安全检查形势趋严，炼焦煤供应有所收紧，多数煤种反弹50-200元不等。焦企提出第一轮焦炭价格上涨100-110元/吨，目前主流钢厂尚未回应。市场对本轮焦炭涨价预期较强，焦炭仓单孝义仓单2840 日照出库3003。
从数据来看，本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率74.18%较上期值降1.27%；日均产量56.57万吨降6.52吨。独立焦化厂焦煤库存，也从1月底的923.34万吨，下降至851.58万吨。钢厂焦煤库存从889.07万吨下降至829.62万吨。港口库存则100.84万吨上升至133.36万吨。从库存结构来看，2月去库98万吨，整体库存维持再偏低水平。
内蒙煤炭开采事故，导致内蒙区域出现集中的安全生产排查，目前来看，对于焦煤而言影响范围弱于预期。由于前两年各地煤矿安全检查趋于严格，焦煤产量受影响减少，从数据来看原煤库存245.79万吨增10.75万吨；精煤库存154.57万吨增1.15万吨。
焦炭方面，钢厂焦炭库存424.33万吨，延续低位运行。Mysteel调研独立焦化厂吨焦盈利情况来看，全国平均吨焦盈利10元/吨；山西准一级焦平均盈利27元/吨，山东准一级焦平均盈利22元/吨。焦化厂延续偏低的焦化利润，焦企开始出现减产意向，以及部分4.3米焦炉关停，短期焦炭供应端或进一步收紧。
从原料供给逻辑来看，终端需求持续好转，但是供应端受限，原料现货价格维持高位的概率较大，会持续推高焦炭生产成本，乃至推升高炉原料成本。2月份铁水整体都呈上升态势。根据最近调研数据，铁水日均产量234.1万吨较月初上升7.06万吨，对焦炭的需求直接增加2.47万吨，对炼焦煤的间接需求增加3.29万吨，整体呈现供需双强局面。另外一方面，焦炭和铁矿的成本跷跷板效应仍然存在，上周发改委再度点名铁矿石价格有囤货居奇和炒作的可能，盘面一度承压，焦炭则由于第一轮提涨的诉求，盘面维持强势震荡。
拉长到整个产业链来看，近两周需求已经释放一波，螺纹及热卷表需均接近300万吨/周的高压区，需求的延续性将面临考验，螺纹热卷供需强弱指数环比转弱。国内外宏观氛围明显偏空，美联储加息预期浓，利空有所发酵。据Mysteel调研了解，3月有12座高炉计划复产，预计3月日均铁水产量238.5万吨/天。从两会最新的公告数据来看，单位GDP能耗和污染物排放继续下降，重点控制化石能源消费，预计3月份铁水产量多少会受到环保限产的扰动，因此若需求出现衰减，那么铁水产量阶段性上升空间收窄。
总体来看，静态数据对于双焦而言并没有下行驱动，虽然长周期来看，煤焦价格中枢逐步下行，但下行节奏出现明显的分歧。如果从原料逻辑来看，供需复苏节奏偏强，在下游低库存及强预期的支撑下，观点偏向于前高后低的节奏。然后从终端逻辑来看，地产开工实际复苏于其在下半年，上半年需求支撑偏弱，在钢厂低利润状态下，一旦需求出现衰减，那么对于原料高价压制性较大，观点更为偏向于仍然需要负反馈进行利润动态调整。在需求无法验证的2月，行情的却也没有给出任何方向性的选择，金三则将成为需求验证的重要的时间窗口。
对于三月份行情主要关注几个点
1. 焦煤的进口
2023年应该是世界供应链重构、煤炭资源国际间再平衡的一年。澳煤允许通关之后，国内焦煤价格的天花板逐步显现，澳洲焦煤进口利润重新开始限制国内焦煤价格的上线。目前运行并没有完全“走通”，进口澳煤仍然存在较多的不确定性。一线主焦煤CFR价格上涨16美元，二线主焦煤CFR价格上涨7美元。2月一线进口焦煤比二线涨幅大，煤种间价差变化变大，说明市场处于上行区间。此外，国际焦煤市场价格开始回落，而国内价格在这一轮行情开始反弹，国内钢厂或许迎来了进口炼焦煤的窗口价格。
从节奏上煤炭进口大概率出现恢复性增长，后期，蒙煤、俄煤进口量还会逐渐增加，尤其是俄罗斯煤炭，出于地缘政治关系考量，中国一定会逐渐加大俄煤进口力度，预计2023年俄罗斯煤炭进口量会继续增加；2022年，蒙煤进口呈恢复性增长态势，全年进口量在3115万吨，但与疫情前水平相比尚有14%的差距，2023年进口量仍有增长空间仍将在1000万吨的水平。
2. 房地产市场复苏的节奏。
近期的销售好转会带动下半年房地产投资的好转，进而拉动建材需求逐步修复。但是，在上半年我们依然很难看到房地产用钢需求的好转，近期利率市场已经出现重心的提升，代表资金面出现一定收紧，因此上半年可能更多还是阶段性的修复。除了房地产之外，国内消费数据也会逐步好转，内需放量会刺激货币乘数的上升，进而拉动经济好转。
总体来看，双焦价格延续在大区间震荡的节奏，即使价格出现明显回落，也将回落到区间底部，空间相对有限。双焦下游的低库存对于需求的支撑将逐步显现，现货运行维持震荡下行为主。
陈映帆-杭州慧实私募基金有限公司黑色研究员：
1.宏观：两会GDP目标定在5，略低于市场预期。能说明今年的下限可能没有预期的高，不能说明今年的上限（实际情况），从政府通篇的高频词来看，发展是第一要位，比去年还高。同时，今年的房地产板块，没有提到房住不炒，说的是支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民，青年人等住房问题。总体来看是比较缓和呵护的语气。
2.成材：节后的实际需求虽然启动略慢于市场预期（因为市场经历去年很差的缓解，太急于看到和验证疫情防开后的成果，往年正常也要节后两三周启动。）需求启动以后的强度是比平均预期要好的，直供/表需/成交/水泥/挖机/混凝土等等，总体看下来需求没有市场之前想的差，当然确实也没有非常强，因为钢厂没有看到很高的利润。总体处于库存回补+需求持续温和复苏的状态。旺季还没验证，北方需求刚启动，往上空间难证伪。实际基本面没看到往下的迹象，做空不舒服。
3.铁矿：基本面没有明显利空
a. 政策打压评估：首先打压的原因是不想让进口原料挤压国有钢铁行业的利润，损伤到国企的利益。其次使用过的打压的手段是找大贸易商开会+要求大贸易商降库存（这次还没开会，具体什么性质还不确定）。最后是打压的效果评估，经历过过去两年的调控，市场整体投机情绪是偏低的，大户整体投机库存和前几年不能比，即使真的要降库，对应当前钢厂提产补库周期，对价格冲击可能不会有市场预期大。
b. 铁矿平衡表：供应有瑕疵（澳洲+非主流超预期高），但今年铁水产量也是超预期高，之前市场预期230是一个平台，目前已经到了235附近，并且随着旺季来临，需求释放，铁水往上还有空间，因为整体看下来平衡表没有明显差，目前看可以降库持续到5月初，低点大概1.23左右；
c.废钢对铁矿的替代：废钢和成材需求是一体两面，需求好废钢供应才会多，因此如果废钢供应真的增量明显，其实是说明整体经济活动很活跃，对绝对价格趋势不影响，更多是铁矿和废钢在产业链里的利润分配比例变化。
卢鸿翔-浙商期货研究中心：
铁合金结论：铁合金价格整体跟随黑色走势，尤其是双焦的走势，预判震荡偏弱为主。对铁合金自身格局的判断，依旧是利润被持续压缩。
现实面：从基本面数据来看，现在的铁合金产量都是维持在很高位，尤其是本周硅锰的产量几乎达到了历史新高。过去硅锰日均产量中枢是3万吨，硅铁产量中枢是1.5万吨，而最新的硅锰和硅铁的日均产量都在中枢上方1000-2000吨。而需求端来看，虽然五大材的产量最近几周持续的回升，但是也仅是季节性的回升。而且按照最近五年来看的话，还是处于中枢偏低位的水平。出口量也是持续的下滑，硅铁2022年中最高月出口量7.8万吨，相对于月产50万吨来说占比约15%；而在2022年12月出口量则连续下滑至3.8万吨，占比月产量的7%左右。硅锰出口量从1万吨降至一两千吨，相对硅锰的产量来说占比较小，这一块影响不大。这种供应高位、需求偏弱的格局，就造成了现在铁合金的利润低位。而且从合金厂家的库存来看，硅锰、硅铁都是持续的累库，硅锰厂家库存更是位于历年同期最高位，超过了20万吨，而硅铁厂家虽然绝对库存位置偏低，但是从现在的基本面来看，还是看不到去库的希望。
现在多数厂家的现状还是有点利润就进行生产。而且很多成本较高的地区在进行错峰生产，比如谷电便宜，就只挑谷电时间进行生产，而峰电时间进行生产是有一些亏损的。那么问题就是一旦合金价格上涨，使得峰电生产有利润，那么这些厂家就会增产，很快就又会将利润打下去。所以铁合金会长时间地将自身利润压缩至0附近。除非两种情况的发生：一是生产端受限，比如2017年底某产地一刀切的限产；二就是经济过热，对钢材的产量需求大幅增加。比如2021年的行情就是同时发生了生产端受限和经济过热的钢材需求高，造成了史无前例的一波大行情。
从现在来看，全国今年保经济的背景下，大规模限产的可能性不大，而且煤炭供应充足，也暂时看不到发生电荒的可能性。所以对产量的判断是始终维持在高位。而钢材的需求，要看经济能否过热。这个可能判断难度稍大，但是从中国政策向来的谨慎性来看，今年经济大概率不会走向过热，那么钢材和铁合金的需求也不会有大幅度的提高。所以今年全年，铁合金大概率都还是会维持现在的低利润格局，铁合金的价格很大程度上还是取决于他们的成本。
成本端：锰矿因为库存一直很高，锰矿价格也持续维持在底部震荡。所以现在对成本影响比较大的主要就是电价和兰炭/冶金焦的价格。
电价：结论是回不到过去的低电价，底层逻辑是动力煤价格不会回到过去的五六百元时代，因为最近两年新疆煤炭的产量增量很大。2019年2.4亿吨，2020年2.7亿吨，2021年3.2亿吨，2022年达到4.1亿吨。而且最近新疆煤矿还在不断的新增产能，未来中国煤炭生产大省很有可能在晋陕蒙之外新增上新疆。但是新疆的煤炭有个问题就是太远了，拉出来的费用太高。所以新疆煤想要持续高产的前提条件，就是煤价维持在高位。因为新疆煤外运到北港的费用大概是山西、陕西、内蒙古运往北港的两倍。如果动力煤价格重新回到五六百，那新疆的煤就很难运出来，这么大一块的煤炭增量就要收回去，那煤炭就不够用了。所以煤价的底部中枢肯定是要上移的，考虑到新疆煤的运输情况，动力煤价格底部的推测就是从过去的500抬升到700（5500卡动力煤北方港口的价格）。相对应地，电价也不会回到过去的低价了，当下电价相比2020年前抬升20-30%是比较合理的。
兰炭/冶金焦这一端呢，主要还是跟随着煤价的。预计还是震荡下行的大方向，但是底部跟动力煤一样，不会回到2020年前的价格底部了。底部可能也是抬升20-30%。
铁合金下游钢材需求的大方向来看，最近主要矛盾点还是地产。过去高增速确实难以延续，但是也不至于出现崩塌。因为当下房地产的需求主要应该看的是90后的刚需和70、80后的改善性需求。从人口结构来看，现在的购房主力军95前后的出生人口每年还是在2000万人左右。要到2005年前后的出生人口才降至1600万的平台，一直延续到2020年，才跌破1500万的平台并快速下降。最近的几年内，随着城镇化率还有一段提升空间，以及人均住房面积的改善，房地产市场还是会健康发展的。
策略建议：维持上次硅锰成本底部在6500附近的观点，但是近期整体情绪还算乐观，就算是震荡下行，硅锰盘面可能也很难打到这个成本底部位置，所以短期来看单边没有啥好的建议。从成本支撑的角度来看，如果硅锰盘面能跌破7000，考虑推荐逐步多单入场。从硅铁和硅锰套利角度来看，给出的中枢是硅铁-硅锰=500。那如果在波动中，盘面价差能达到硅铁-硅锰在900左右的位置，建议是可以做缩价差的，前提是铁合金没有大规模限产措施。
