会议纪要丨“超级圆桌”之《在希望的田野上》（下 ）
来源：找钢指数
2023年03月05日 21:43
专栏：大咖论坛
楚新莉-中信建投期货黑色研究员：
废钢期货上市的消息已经流传3年了，今年再次提上日程，市场的关注度再次提升。不过今年交易所做品种推广的时候，对合约的设计跟两年前不一样了，我记得两年前废钢合约一手是10吨，现在改成了一手30吨，一手的货值算下来跟铁矿一手差不多，相信上市之后也会成为一个大品种。
废钢虽然跟铁矿都是提供铁元素的作用，但产业特点完全不同，废钢产业的特点在于其供应非常分散，需求相对集中，形成天然买方市场。主要贸易模式为钢厂通过招标向废钢加工基地采购，废钢加工基地从分散的企业和个人收购废钢。钢厂根据自身废钢库存、到货及废钢使用情况对废钢定价。这个就跟铁矿的情况完全不同了。废钢产业链其实也是一个非常大的产业链，参与者众多，根据最新的工信部准入基地名录，废钢加工准入企业共705家，其总计加工产能近1.8亿吨。接近全国废钢加工产能的一半，据富宝数据，目前我国共有大小废钢加工基地6万多家，主要分布在江苏、山东、湖北、辽宁等地区，总废钢加工能力超过4.1亿吨。
接下来我们从供给角度看一下废钢。废钢供给有国内和进口两大来源，进口这部分虽然我们已经放开了再生钢铁资源的进口，但因为标准定的过高，海外不愿意特意生产符合我们进口资质的废钢，所以也阻碍了我们的进口量，去年一年的进口量才55.89万吨，远远低于市场预期，本来我们放开废钢进口是为了增加铁元素的来源渠道，但操作上暂时没有发挥作用。在进口标准改变之前，我们暂时不对进口这块做太多的估计。主要还是关注国内，那么国内废钢可分为自产废钢、加工废钢和折旧废钢，其中加工废钢和折旧废钢统称为社会废钢。
1、自产废钢：钢厂在生产、轧材中产生的切头、切尾、切屑、边角料等，这部分废钢一般直接回收使用，不进入社会流通环节；
2、加工废钢：主要为汽车、家电、机械等在生产装配过程中产生的废钢。这部分废钢成色较好、回收难度小，一般和大型废钢贸易商或者钢厂直接签订回购协议；
3、折旧废钢：主要为终端汽车、建筑、机械设备等产品报废产生的废旧钢铁，回收难度最大，也是废钢的最大来源。
从占比上来说，这三个来源自产废钢大概占25%，加工废钢占25%，然后折旧废钢占50%，都是大概数字。
根据我们的供给模型，自产废钢的量基本上就是当前粗钢的5%；
加工废钢的产生量跟钢材消费量及下游消费结构关系比较大，下游不同行业钢材的实际收得率差别较大。比如说房地产行业的收得率大概是3.2%，机械是19.7%，基建是2.5%，家电是5.4%，交通是15.1%，五金是8.2%，加权平均值大概在6%，各行业用钢数据比较模糊，所以我们通常用粗钢产量的6%来替代加工废钢的供给量；
还有就是折旧废钢了，这部分主要取决于钢材历史产量，并且下游行业产品寿命周期以及每个行业的钢材回收率和老旧废钢产生量直接相关。这部分我们有三个模型，一个是20年前粗钢产量的50%；一个是15年前粗钢产量的35%，第三个是根据不同行业用钢的折旧年限和回收率*用钢比例计算。为了简化计算，我们使用第一种和第二种模型计算折旧废钢的量，当然差异也是存在的，2015年前的差异不大，但后面用这两种方法算下来能差5000万吨，最后我们选择用第二种模型也就是15年前粗钢产量的35%来计算折旧废钢的量。
预计2023年废钢供应总量在2.8亿吨，2025年总废钢供应量预计在3到3.31亿吨之间。
其实用供给模型算出来的仅是全年的量，并不代表阶段性供给情况，那我们看一下供给端最近的变化。我们从卓创看到的数据是，二月份废钢铁的供应量是1630万吨，环比增加了42%，同比增加百11.1%，那么这个供应增加主要还是得益于加工基地的复工，二月份108家废钢铁基地的平均开工率是达到了35.7%，2022年是下跌的，是由于春节时间的不同造成的差异，今年年后是一个上行的状况，基本上35.7是达到了去年的平均水平，所以说开工率恢复在年后的表现还是不错的。
然后看一下需求端的情况，同样也是卓创的数据，2月份废钢需求量1800万吨，较一月份是增加了46%，从结构上看，长短流程都在增加，其中短流程开工率提升非常明显。
大家可以看到，2月份废钢是一个供需双增的状态，价格很坚挺，那2月份价格上涨因素：1、供需双增，需求端恢复更多，短流程开工率提升；2、期货价格持续上行带动废钢市场情绪导致价格上行。
那3月份废钢还有上涨空间吗？根据我们的监测数据，进入3月长短流程利润均有好转，长短流程开工率整体处于上升态势，分别随钢厂高炉检修复工及电弧炉企业复产而回升，对短期废钢需求有所提振。供应继续增加，增量来着加工废钢，加工基地开工率会继续提升，节前囤货在3月份出货，回笼资金。还有就是社会废钢，复工之后，资源逐渐释放，所以整体供给提升。
从螺废差视角看，螺废差相对高位，近期成材价格的上行对于废钢价格的驱动较强。
从铁废差视角看，截至本周五，废钢价格与铁水成本价差收得114.3元/吨，本周铁废价差震荡运行，相较上周同期基本持平，目前废钢仍然具有性价比。
再来看看目前库存情况，钢厂库存处于低位，但基地库存同比处于高位，钢厂补库意愿低迷，基地库存回升超过春节前水平，可能会阻碍废钢涨价的节奏。整体来看，3月份可能仍然是一个上涨的格局。
补充一下对今天两会会议的看法，其实在2月份PMI出炉后，我们对两会的政策取向已经判定为中性，2月份经济复苏超预期，刺激性政策暂时不需要，后期复苏逻辑将是自下而上的，也就是终端需求首先活跃，然后带动中间生产部门补库，最后是宏观经济的温和复苏。这种逻辑下的钢价上涨不会一蹴而就，而是需要终端的配合，走势可能呈现“走三步退两步”的态势，而废钢继续紧跟螺纹的走势。
以上是我的分享，更多信息大家可以关注我们的公众号CFC金属研究，最近我们做了一个废钢报告合集，欢迎大家跟我们交流。
陈丙昆-五矿期货青岛分公司副总经理：
节后期货炒预期领涨驱动已结束，继续上涨靠现货推动，这是春节后行情结构预判；换句话上涨看现货，现货更多依赖终端下游采购，尤其是下游低支配库存的结构下，何时采购是交易焦点，大致分为两会前和会后的资金导向，开工率释放和日耗量见顶四个节点；节奏上若现货需求释放不及预期就形成期货冲高回落，2月中上旬出现期货领跌修复的行情，该阶段最大利空还是炒作建材日耗时间错配矛盾；阶段性急跌后的再次上涨冲高是因随板材出口走强、煤矿事故强化会议安全检查升级的消息，同时也放大钢材中下游中下游货源少和下游开工率会释放的利多；2022年的开工率差带来两个演变题材，一方面开工率会集中释放，会后是窗口，终端资金加速释放带来集中备货？；另一个是2023年上半年钢材日耗量不及预期，换句话目前需求降库存带动库存转移后，日耗降库的压力正在酝酿升级——需求负反馈利空节点，3月终端进入第一个证明窗口。
当下价格上涨按照驱动节奏看，期货领涨驱动早已结束，当下现货跟涨或补涨驱动行情走强（目前是板材出口和汽车板提涨阶段，会后看建材开工率和库存转移阶段），随着钢材需求冲击峰值阶段，库存转移中下游后，将开始博弈日耗降库存结构，这也是上半年最大利空的关键点，也是现货补涨兑现后，期货开始领跌调整（或下跌）兑现日耗降库存矛盾+成本松动矛盾。
另外会后美联储进入新的加息窗口，在美联储加息周期阶段，国内宏观不具备全面宽松的条件，从周末消息也能验证，所以3月中旬是一个调整窗口，调整力度取决于几个题材，下游开工率和备货带来的库存转移效果，钢厂3月下旬和4月销售情况，另外看钢厂增产阶段的炉料供应题材的炒作。
钢材需求在兑现开工率+备货后，等待前两个题材落地的确认消息；之后将博弈日耗量与降库存方式矛盾级别，至少有一轮调整，但力度暂时不确定，负反馈条件看钢材需求节奏，负反馈级别看日耗量和钢材产量增幅和增加方式。
钢厂增产周期带炉料需求增加，在钢材现货推涨结构没有结束前，负反馈没有预热前，炉料需求市场压力有限；除非出政策干预需求，否则继续等待钢材需求驱动。但矿石国产矿供应增量在会后具备炒作确定性，在3月中旬窗口是否存在较大风险，我们需要观察确认。至于废钢对铁水或电炉对高炉的替代压力，预期在路上。另外煤焦需求压力在采暖季结束后存在风险窗口，但炒作节点或力度也是跟随成材的路上。
王小妹-上海瑞兰诗供应链管理有限公司：
纯碱
从供需角度看，纯碱现货在所有品种中，是最健康的；周内纯碱开工率93.32%，环比2.62%，纯碱产量62.36万吨，环比2.88%，产量和开工率都创自21年以来新高。这种情况下，谨防因利润高企而形成的高开工导致的意外检修发生。
从库存角度看，上游厂家库存继续去库4万吨，下降幅度13.68%。而下游玻璃厂原料库存每周都在不断消耗中，据不完全统计，工厂库存已经不足18天。
因此纯碱05合约大概率维持高位震荡，易涨难跌的格局。
纯碱09合约分歧偏大，大部分研究员从平衡表推算出来，假设远兴能源按计划投产（5月点火，6,7,8完成500万吨的生产线依次投产，到年底可生产200万吨纯碱。），到8月底，纯碱也很难进入上游累库周期。因此09合约很难跌的很深。但01合约一定是供大于求的，怎么算都是供大于求，因此造成了2401合约和2305合约800元的月间差。
玻璃
1：浮法玻璃
从供需角度看，截至2023 年3 月2 日，全国浮法玻璃日产量为15.79 万吨，和去年上半年，前年下半年的最高日融17.5万吨相比已经降低产量9.7%，但截止当下，浮法玻璃的库存依然没有开始进入去库周期，库存依然创出了3年新高。因为浮法玻璃最大用量在房地产市场，因此房地产市场对于玻璃的用量有罪绝对的影响。当下二手房成交量已经起来，一手房成交量仅仅与去年相等，因此对于浮法玻璃，我们已经在产量已经降低10%的前提条件下，可以对未来平衡有一点点期许，所以不建议这个位置继续空配玻璃作为空头龙头。
2：光伏玻璃
截至2023 年3 月2 日，国内光伏玻璃在产日熔量83160 吨/日，从2021年初光伏玻璃日产2.4万吨到2223年3月产量已经增加300%多。作为纯碱下游最大的增量，如论怎么看，这个增产速度都创出了记录。
站在3月的角度，各家继续进行光伏玻璃的投产，1月，3月，4月，5月继续有新装置投产计划。
从库存角度看，当下光伏玻璃库存同比增加28%，环比增加2%，依然属于有压力的状态，导致价格一路下行。对新装置投产造成一定压力，因此2月并没有新装置投产。
PVC
Pvc基本面现在处于上游库存中性，中游和下游原料库存偏高，去年严重依赖出口，今年出口眼见必然的下行状态，今年下国内下游需求泛善可陈，成本有强支撑，但需求确实不好的状态。这种状态的市场上方看不到需求增量有多高的斜率，下方有成本支撑，很尴尬的位置。
如果需要持续不好，中游库存就成了最大的压力，不排除资本在需求不及预期，库存继续上行，煤压制成本的情况下，砸出来中游的负反馈而试绝对价格估值中枢继续下行。
