宏观：美欧日央行资产负债表周度追踪
来源：找钢指数
2023年03月25日 15:00
专栏：市场评述
3月8日硅谷银行（SVB）暴雷后，美欧银行风波持续发酵、演绎（参见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗？》，2023年3月12日；《瑞信AT1转债清零、或有“余震”》，2023年3月20日）。3月17日凌晨公布的周度联储资产负债表数据显示，联储单周扩表2970亿美元，单周数额排名史上第三（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023年3月19日）。从美联储资产负债表的变化，我们可以直观、实时观察美国银行体系挤兑压力以及联储主动应对的方向和力度。同时，央行资产负债表变化也是通胀、利率、收益率曲线形状以及汇率的有效前瞻性指标。在海外金融市场动荡之际，我们推出周度G3央行资产负债表追踪产品，助力投资者尽早把握央行动向。
核心观点
3月24日|第一期
一．本周概览
美联储3月16-23日扩表945亿美元，两周合计扩表3915亿美元（相对3月8日+4.7%）。有趣的是1）联储可能通过FIMA向瑞士央行贷款600亿美元，显示海外银行危机仍在发酵、海外央行或有所协同；2）增加贷款的同时，美联储继续减持国债，显示联储并未完全转向鸽派。同期，欧央行资产负债表规模暂时保持稳定。总体而言，G3（美、欧、日）3月第三周继续扩表，显示银行风险仍有余震。由此看，美国中小银行风险仍在发酵，欧洲瑞信事件处置虽暂告段落，但经济基本面和金融体系脆弱性仍在，资金成本快速上升的压力将继续传导、蔓延，日本退出收益率曲线控制（YCC）的时点也可能因此推迟。结论是：1）G3继续扩表，支持通胀预期中枢上行；2）美联储实际行动并不够“鸽派”（仍在减持国债等资产）；我们认为美联储有必要在实际行动上更为宽松、或者基本面或金融稳定恶化将迫使联储更宽松。
二．G3央行资产负债表变化简析
美联储（3月16-23日）总体净扩表速度较此前一周放缓，但仍快于SVB暴雷之前。新增资产主要来自对海外央行的贷款，较长期的国内贷款周环比上升；而贴现窗口“急用”贷款、国债和MBS规模则继续下降。
1. 资产端，总资产增加945亿（前一周+2970亿）。其中，新增海外央行贷款（FIMA Repo Facility）600亿，可能是瑞士央行为应对瑞银瑞信合并从美联储获得美元流动性；贴现窗口贷款下降426亿（前一周+1483亿），银行挤兑可能没有此前“危机”，但短期（贴现窗口，<15天）贷款向略长期贷款转换，仍有净增——新增BTFP（<1年）周使用规模则从119亿升至417亿，与贴现窗口下降基本抵消；新增其他（过桥）贷款370亿（前一周+1428亿）。
2. 负债端，新增逆回购2269亿，（前一周-1372亿）；政府存款（TGA）-778亿，前值-341亿；其他存款减少653 亿，较前一周的+4703亿明显回落，与银行流动性需求边际下降但仍高于SVB事件前的均值趋势一致。
3. 净流动性层面（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性下降546亿，而前一周则大幅上升4683亿（2022年周平均-200亿）。
欧央行（3月10-17日）资产负债表微增25亿欧元，显示欧洲银行的资金缺口暂时可控。由于瑞信风波在3月16日才爆发，最新欧央行资产负债表数据仅截至3月17日，目前数据可能尚不足以判断瑞信事件“余震”。
1. 资产端，欧央行缩表（QT）导致证券资产下降66亿；对欧元区银行的贷款增加145亿；其他资产下降54亿。
2. 负债端，对银行的负债下降1567亿；而对非银的负债增加1557亿；其他负债分项增加35亿。
日央行（3月10-17日）资产负债表小幅收缩8.3万亿日元；本周购买国债1.3万亿日元。由于美欧银行危机，日本10年期国债收益率降至0.33%（vs.3月8日0.5%），日央行退出YCC可能暂缓，因此本周的国债购买量出现下降。
风险提示：美国中小银行挤兑风波升级，欧洲投行风险发酵。
资讯编辑： 思域
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