会议纪要丨“石头剪刀布”之《静待花开》20230804
来源：找钢指数
2023年08月04日 19:11
专栏：大咖论坛
王欢：
关于粗钢产量平控的问题，目前还没有出台明确的粗钢产量控制方案和执行细则。关于平控问题，从今年年初就开始有传言，到现在已经八月份了，还没有明确的官方文件。粗钢产量平控问题比较复杂，一方面要经济保增长、保就业，另一方面要能耗双控，而且近两年产能置换大规模投产，导致各省份之间和省内钢厂的产能变化较大，按照以前的产量来控制是不合理不公平的，也不能体现出不同评级的钢厂之间的差别。例如唐山唐银钢铁，去年几乎是完全停产，今年2座新高炉投产，后期产量指标要怎么分配。广西翅翼钢铁的上千万吨产能都是从省外购买的，今年新投产2座高炉，后期产量指标怎么分配，省内调配还是全国调配？福建三钢董事长提出一个方案，先确定全国的粗钢产量目标，再按照合规产能分配，算是比较合理的方案，但这也会出现有些钢厂有产能指标但设备已停产或者新设备还在建设中的问题，允不允许钢厂出售产量指标。因此，对于产能变化比较大的或超产严重的省份，地方上对于平控的阻力比较大，对于像云南产能稳定且上半年减产的省份会比较容易接受平控。
目前，可信度较高的平控方案是按照22年粗钢产量平控。22年统计局全年的粗钢产量是10.18亿吨。今年1-6月，粗钢累计增长800多万吨。但是七月情况比较特殊，去年七月份钢厂因为亏损大幅减产，今年钢厂利润水平不错，钢厂的生产意愿非常足，导致7月粗钢产量同比大幅增加，预计增长1200万吨。因此，预计今年1-7月粗钢产量累计同比增长2000万左右。按照22年产量平控，折算到后面五个月，相当于日均粗钢产量同比下降13万吨。去年8-12月，粗钢日产为275万吨，如果严格执行平控政策，后期粗钢日产要降至262万吨，较目前粗钢日产为298万，环比减产36万吨（-12%），同比减产13万（-5%）。算上合理的库存去化速度8万吨/天，在粗钢产量平控的政策下，后期日均粗钢供应为270万吨。
今年钢材各品种需求分化很明显，1-7月国内需求微增（+1.7%），出口增幅明显（+55%），具体是建材需求明显下降，热卷国内需求偏弱但出口较好，带钢需求一般，中厚板和型钢需求较好，品种钢需求也不错。去年8-12月，粗钢日均需求为283万吨，其中出口15万吨，国内268万吨，今年近期国内和出口需求均好于去年，并且没有看到明显下滑的迹象。随着近期经济刺激政策持续出台，静态预估后期粗钢需求略好于去年，日均在285万吨以上。在270万吨的供应下，就会存在15万吨的供需缺口，因此需要需求明显下降和部分表外产量增加，来实现钢材的供需平衡。
钢材需求的高低和货币宽松程度决定黑色整个产业链的利润，钢材的供需缺口和库存水平决定钢厂能够在产业链中分配到的利润比例。粗钢产量平控政策对于钢材价格的影响，将一方面取决于供需缺口决定的利润占比，另一方面取决于原材料的下跌幅度，核心点还是钢材需求水平。钢材价格的最终体现为原料带来的成本下降和供需缺口带来的利润扩张的叠加效果。在需求和去年同期持平的假设和粗钢严格平控情形下，铁水日产量会大幅下降至228万吨，导致原料的供应过剩，铁矿和焦煤跌破前期低点，螺纹成本降至3000左右，此时螺纹给出四五百的利润是可以接受的，螺纹价格在3500附近，现货会给出更高利润，螺纹01合约盘面利润不会这么大。在此情形下，黑色表现为原料的大幅下跌和钢材震荡走弱，钢厂利润尤其是现货端明显扩张。
在后面的五个月中，需要持续跟踪平控政策的细则，执行和考核的严格程度，高利润下表外产量的变化，宏观刺激政策持续出台对钢材国内需求的效果，国外经济走弱和钢厂复产对钢材出口的影响等方面。这些方面都会影响粗钢产量平控政策对钢材价格走势的作用效果。
赵静：
尽管周三晚上惠誉将美国长期外币发行人违约评级下调、协会关于加强期现货跨部门联合监管，阶段影响市场节奏，但我国在重要会议后，换届陆续到位，前期各项措施的推进，也值得期待。
8月份对于煤焦市场来说较为关键，在传统淡旺季补库转换阶段，焦煤现货供应、流通环节近期发生一些新变化：
1、焦煤主产地股权纠纷煤矿停减产的影响发酵；
2、降雨对流通环节的影响；
3、焦煤矿开工缓慢提升；
4、事故瞒报倒查10年的进展。
下游：主要关注，华北强降雨后，灾后重建，整修防水工程方面的推进力度。
从近期的焦煤现货表现来看，近期价格突破整数位置后，下游有一定恐高情绪，需求较前两周有所减少，但总体稳定，部分下游焦化企业尽管入炉煤成本提高，但实际限产有限，原料维持正常采购；仓单成本来看，相对便宜的仓单以蒙煤为主，山西煤目前做成仓单成本偏高，临近交割，09焦煤仓单能不能做出来有待观望。
焦炭，近期强降雨影响到货，第四轮落地，只要焦煤不回调，能撑住，接下来焦钢还有博弈空间。
关于粗钢限产，短期在利润驱动下，钢厂开工积极影响有限，长期来看，对铁水和双焦的压力有待观望。平控措施的执行力度无法证实或者证伪，关键看如何监管。
整体来看，7月上中旬开始双焦原料主动补库、投机需求等多因素共振，焦煤先行上涨，然后焦炭上涨。后续需要关注，焦煤库存什么时候能补起来，只要补起来，焦煤价格继续上推动力有限。短期焦煤兑现前期的订单，暂时没有出现大波动的基础，后续要看钢材、焦炭驱动，以及政策方面问题。
动力煤方面，关注近期电厂去库对市场的影响，但作为中间环节的贸易商持续倒挂躺着不发，资源型省份也有经济效益考量，接下来逻辑思路和现实的差异也将继续显现，没有多少流动性的前提下，影响是双向的，一方面8号立秋后需求边际走弱进一步强化市场看空情绪；一方面也抑制下跌空间。
从盘面逻辑来看，一些空头逻辑，走大逻辑，海外风险方面避险情绪升温，需求向上传导，对原料形成一定抑制。一些多头逻辑，短期交易现实。不同周期，大家对应的逻辑不同。没有高下，各有各的节奏。
唐福全：
我们在2022年10月22日发布了文章DeepWaterFund：坚定做多 遍地黄金，这篇文章之后，2022年10月31日，上证综合指数最低价2885.09点，到今天，上证综合指数为3163.74点，上涨278.65点，涨幅为9.66%。行至近期，我们对于市场并不悲观，反而更加乐观。这里有三点理由：第一，政策驱动的力度，在中国是十分强大的，这点原因很简单，国家手中，尤其是国有资产在中国资产定价中起着核心的作用。政策驱动的力量是我们不可以忽视的，政策可以调动的资源是我们做投资必须要现实考虑的。第二，估值驱动的力度，只会随着市场过去一段时间的下跌和调整而更具吸引力，而不是更具风险。对于投资者来说，从长期来看，对于有价值的资产和上市公司，股价下跌是值得真正的投资者欢迎的事情，而不应该悲观。第三，周期驱动的力度，已经达到了一个临界的位置。周期包括库存、货币、汇率、流动性、债券、权益、商品、供给、需求和情绪，多维度的指标已经显示出配置权益的胜率和赔率都优于其他主要类别的资产，包括债券和房产。2023年，我们乌镇年会的主题是“拾级而上，不断向前”，笃熙禀泰乌镇年会：拾级而上。走到下半年的现在，更应该坚信“坚定做多，遍地黄金”。
杨依纯：
先说一下这周发生的大家比较关心的问题，就是重提能耗双控。我们从市场表现和声音来看，一是合金被当作双控的晴雨表，另一个是对双控仍然心有余悸，这从品种特性和21年经验教训来说可以理解，我们的观点合金是以双控之名行补涨之实，这也可以从一日游走势和月间价差得以印证。
就事件本身来看，这周三盛传宁夏和内蒙能耗双控相关新闻，合金午前直线拉涨。宁夏是自治区发改委官网发文，内容是针对上半年能耗强度不降反升的石嘴山市进行专项调研督导，核心要在确保经济增长目标前提下力争Q3能耗强度由正转负确保完成年度目标；内蒙是咨询机构转载但官网未见原文，内容主要是建立健全企业用能监测制度。两则新闻不仅在讲双控，还双双强调了统筹经济发展和节能降耗二者之间的关系，其中宁夏官文把经济增长放在前提位置，并强调通过增投资促消费为降能耗强度提供更大空间。其次从产量来看能耗总量压力并不大，上半年较同期只有硅锰内蒙增产了21%，其余宁夏的硅铁硅锰分别减产了5%、11%，内蒙的硅铁也减了10%。最后从落地来看可以说是不劝停反劝增，据调研两地工厂不仅都未收到任何文件或口头的减产通知，反而称地方政府正在推进大炉型复产和提高绿电比例。我们想强调一下既然是政策那么连贯性非常重要，七月以来所处的是国内一揽子稳增长政策密集投放的积极环境，从促民企发展和电子消费、到稳汇率和激活资本市场、再到地产领域城中村改造和降首付降利率，所以降低能耗强度不是只有减产方式，通过分子端控能耗总量直接停减产可能性不大，将更多通过分母端稳增长和扣减项提绿电来达到目标。
那么排除事件驱动后合金交易还是要落到基本面上去。
基本面我们分开说，先说硅铁，硅铁我们认为今年最大问题是出在需求上，其实就是在出口上，出口在去年高基数下都是腰斩状态，上半年我们算下来总需求同比-7%，除了国内粗钢增产2%以外其余需求都在下降，从需求结构上看炼钢环节占了七成多其余金属镁和出口占了两成多，而金属镁减产14%、硅铁净出口-50%导致非钢需求降了近30%。虽然上半年产量降幅比需求更大有16%，平衡表也是有缺口的但这过程中配合了下游主动去库存导致隐形库存被显性化，所以就出现了两个结果，一个是库存上看厂家库存巨高不下和交割里仓单大增，另一个是价格上现货比较弱从年初8500一路跌到现在7000、盘面上供给端的调节作用只在单边下跌过程中提供了阶段反抽作用。下半年来看，我们认为变化是在需求没有改善基础上供给端敏感度的下降，具体原因在于内蒙置换新产能投放和前面说的政府鼓励复产途径有可能是降电价，这也是导致7月以来硅铁独弱和双硅价差跌破震荡区间的主要原因，新产能可以看做是两万五以下炉子产能置换的延续，虽然政策要求是减量置换但核心是旧产能开工率和时间差，小炉子已经在去年先停，一年建设周期对应置换新产能将在下半年上马，目前有消息的是乌海君正2台、包头坤达1台、鄂尔多斯年底12台，其中鄂尔多斯影响不那么大因为小炉子没有全停。因为内蒙是电价洼地所以导致的结果就是给的相对利润下移
硅锰没啥大矛盾，所以趋势上跟随也有被叫小螺纹的，这里我们解释两个问题，第一个是没啥大矛盾其实是从供需格局上说的，首先全球口径锰元素是基本平衡的，今年供需两端降幅都在2%粗钢上中印增其他减、锰矿上加蓬和南非减了点，其次国内，硅锰跟硅铁不一样需求相对集中在炼钢上所以上半年是供需双增，供给6%比粗钢2%增的快所以有个九万吨的过剩这个量并不多。那么就衍生到第二个问题收储，收储我们认为其实是一个转折点，这之前硅锰因为高产量还是弱所以在黑色里跌的十分流畅、这之后尤其上个月明显走强，收储的消息是4月底但交货期3个月所以影响到了7月份，本身计划30万吨最后中标了10万吨，这个量对冲掉了上半年过剩量当然再加上最近刚好有检修，所以现货反弹了100块厂家库存有去化同时仓单也不高就是20年水平。
下半年说的比较多的一个是库存周期进入被动去化另一个是成本负反馈空间不足，所以多头盈亏比逐步占优，但同时国内经济复苏动能不足、海外尤其是欧洲还未见底，所以多头驱动也不太足这个过程会有反复。那回到合金上，本身远端存在的预期但最近开始拉近的就是粗钢平控，6月份平衡表硅锰过剩了4万吨、硅铁还有7.6万吨缺口，如果按下半年粗钢减产10%简单粗暴的去做压力测试，那目前产量下硅锰还是会有过剩压力、硅铁也就把缺口填平。所以就会面临自身基本面环比走差和终端利润低位修复的两相劈叉，我们看到盘面主力持仓新高多空矛盾也是非常大，单边方向更多由终端需求改善的程度决定短线并不好定，合金因为自身偏弱的基本面只能说可以当空配，那么月间来看阶段会走反套，目前硅锰还是back结构硅铁已经躺平，硅锰的空间会更大，同时我们也在关注远月双硅价差的修复机会。
梅肯：
维持原判：震荡向上。
具体节奏的把握，敬请关注【滔滔不绝 黑色日记】。
【石头剪刀布 输了不要哭】流水不争先，争的是滔滔不绝。
规避风险第一，增厚利润第二。入市有风险，投资需谨慎。
策略是大家的，交易是自己的。不忘初心，方得始终。
愿大家都能：买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。
今天的节目就到这里，我们下期见！
资讯编辑： 阑风
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