降准落地，“一箭三雕”——2023年9月降准点评
来源：找钢指数
2023年09月16日 11:00
专栏：统计分析
导读
9月14日，央行实施降准，预计释放5000-6000亿元的长期资金。此次降准“一箭三雕”，一是释放稳增长、稳汇率信号，二是补充流动性，三是配合化债推进。我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但考虑到化债推进，不排除四季度中后期再次的可能。降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降，货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导，有望继续带动中债利率中枢的下移，权益端关注成长和红利。
摘要
1、9月14日，央行实施降准，预计释放约5000-6000亿元的长期资金。当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。考虑到需缴准的一般存款余额接近250万亿元，此次降准预期将释放约5000-6000亿元的长期资金。
2、此次降准“一箭三雕”，一是释放稳增长、稳汇率信号，二是补充流动性，三是配合化债。首先，降准作为典型宽松工具，不仅可以缓解银行成本压力，更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号，同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定、并非造成单边压力。再者，正如我们所一直强调的，8月以来利率债供给放量的扰动下，资金利率整体有所收敛，再考虑到MLF到期压力加大，9月政府债净融资规模又大概率破万亿元，降准窗口的提前不仅可有效补充流动性、平抑资金波动，更能强化宽货币的预期。并且，考虑到地方化债（发行特殊再融资债券置换高息隐性债务）即将落地，降准予以配合发力。
3、我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但考虑到化债推进，不排除四季度中后期再次的可能。从作用机制来看，降准不直接增加基础货币，只是影响货币乘数，从而影响货币总体供应。基准情形下，如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降，假设10%的年度增速，年末基础货币余额在37.4万亿元左右，估计全年降准空间在54bp，也就意味着经历过2次普降25bp之后，降准空间基本释放完毕。不过，考虑到10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，也不排除再次降准的可能。
4、降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降，货币政策年内后续关注对广谱利率下行的引导，有望继续带动中债利率中枢的下移，权益端关注成长和红利。从降息空间来看，我们认为，1年期LPR后续还有5BP左右的空间，5年期LPR还有调降10BP左右的空间，考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低，地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限，当前首套房按揭利率普遍减点30bp，较22年初已经明显低出100bp左右，因此短期继续调降LPR的迫切性下降。我们认为，后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降。广谱利率下行的背景下，我们始终强调中债利率中枢的下移没有结束。权益端，关注宽货币加低利率导向下，高股息红利资产及成长风格的投资机会。
5、风险提示：地产链复苏不及预期，持续影响经济恢复的基础。
目录
正文
1. 如何看待此次降准？稳增长、补充流动性、配合化债
事件：当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
此次降准“一箭三雕”，一是为了释放稳增长信号，二是补充流动性，三是配合化债推进。首先，降准作为典型宽松工具，不仅可以缓解银行成本压力，更配合地产政策优化等释放更强的稳增长信号，同时稳增长预期的升温也有助于保持汇率基本稳定、并非造成单边压力，并且看出稳汇率目标的优先级不低。再者，正如我们所一直强调的，8月以来利率债供给放量的扰动下，资金利率整体有所收敛，再考虑到MLF到期压力加大，9月政府债净融资规模大概率又破万亿元，降准窗口的提前不仅可有效补充流动性、平抑资金波动，更能强化宽货币的预期。并且，考虑到地方化债（发行特殊再融资债券置换高息隐性债务）后续即将落地，降准予以配合发力。
2. 后续是否还会降准？空间不大，但不排除再次降准可能
我们的测算显示，年内降准空间基本释放完毕，但也不排除再次降准的可能，观察窗口在10月之后。从作用机制来看，降准不直接增加基础货币，只是影响货币乘数，从而影响货币总体供应。基准情形下，如果至2023年底广义货币供给M2小幅下降，假设10%的年度增速，年末基础货币余额在37.4万亿元左右（假设基础货币增速与2017、18年均值一致），估计全年降准空间在54bp，也就意味着经历过2次普降25bp之后，降准空间基本释放完毕。不过，考虑到10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，也不排除再次降准的可能。
3. 降息有何后手？年内后续关注对广谱利率下行的引导
降息方面，空间仍在、但短期迫切性下降。从降息空间来看，我们认为，1年期LPR后续还有5BP左右的空间，5年期LPR还有调降10BP左右的空间，考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低，地方商品房销售价格连续3个月下跌可以自定按揭利率下限，当前首套房按揭利率普遍减点30bp，较22年初已经明显低出100bp左右，因此短期继续调降LPR的迫切性下降。
我们认为，年内后续关注对存量贷款利率、存款利率等广谱利率下行的引导，权益端关注成长和红利。举例来看，100万元的存量贷款，若存量利率下调100bp，等额本息下月供直接减少600元左右，从全社会来看，考虑到高利率存量贷款规模在10万亿元以上，若平均下调50bp，减少的年度月供加总在4000亿元左右。存量房贷利率调降的同时，为了缓解净息差压力，存款利率的调降也没有结束，指向广谱利率的下行，有望带动中债利率中枢的下移。权益端，关注宽货币加低利率导向下，高股息红利资产及成长风格的投资机会。
4. 风险提示
地产链复苏不及预期，持续影响经济恢复的基础。
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