会议纪要丨“石头剪刀布”之《知止不殆》20231229
来源：找钢指数
2023年12月29日 18:32
专栏：大咖论坛
1、焦煤最大的问题就是供需结构性偏紧。其实今年整体煤炭产量是同比增加的，预计整个2023 年我国原煤产量约为 46 亿吨，即便下半年有一些安全事故对供应的影响，但产量整体还是同比增加了 1.04 亿吨。但这个产量是所有的煤炭类，其中炼焦煤原煤产量截止11月12.2亿吨，同比也增加了2.6%，占整个煤炭产量的29%左右。但受到焦煤洗选率下降缘故，预计 2023 年炼焦煤产量约为 4.92 亿吨，较去年基本持平。也就是说整体煤炭产量增加了，炼焦煤原煤产量也增加了，但是炼焦精煤产量没增，甚至主焦煤精煤更紧张，主要是一个洗选率在降低，因为煤矿挖掘深度越深，有的煤层挖完了等等影响，有的含煤量在降低；另外今年下半年一些矿难影响的炼焦煤矿比例也不小。所以供应端来看，煤炭产量在增加，但是结构性里面，主焦煤始终是偏紧的。同样从需求端来看也是，因为现在一些高炉对应的焦炉大型化，顶装话比例不断增加之后，对高强度的骨架煤种，特别是主焦煤、肥煤的配比需求在抬升，虽然说进口煤有一些增量，但除了一线的澳煤以外，像蒙煤、俄煤等结焦强度还是不如国内。所以从供应端到需求端，主焦煤这个单品种，也是对应焦煤期货合约的品种，始终处于偏紧的格局。
估值和趋势方面：（1）焦煤上限估值，一是看自身供应是否有较大的减产影响，目前来看这个概率较小；二是看下游需求和下游利润对焦煤的影响，这个可能成为24年的主要影响。从焦化产能、高炉产能来看，焦煤刚需高位，但唯一制衡的就是焦钢动态利润对焦煤的压制。（2）焦煤下限估值，一个是看蒙煤长协，一个是看焦钢价格和利润。综合下来，预判24年焦煤期货价格运行区间可能在1600-2300，主要运行期间可能在1750-2150左右。（3）至于走势，整体应该会呈现一个前高后低的M形走势。
2、焦炭：焦炭的情况和供需结构、包括数据等都相对比较清晰和透明，市场对焦炭研究的也很充分透明。也正因为研究得太透明了，加上焦钢直供合作比例更高了，所以焦炭的波动幅度也越来越小。同时接下来焦炭的故事也不多了，从焦炭自身来看，都是一些利空的故事，比如继续新增和净增的焦化产能、下游需求见顶甚至利润压制，投机需求逐步消失等等。唯一可以期待的就是，焦钢被打到亏损严重到真实减产，才有阶段性触底反弹的机会，其他时间大部分就是扛着低利润和小亏状态跟着炼焦煤价格波动。
首先，产能逐步增加甚至到过剩的地步了，产量也在增但会受制于利润影响开工率；下游需求也就是年度的粗钢和铁水也同比见顶，而且这几年随着技术的进步和炉料价差关系，高炉的焦比也在降低，比如焦炭的强度高了之后，用价格便宜的喷吹煤和兰炭可以替代部分焦比，也就是整体刚需在见顶回落；另外就是投机需求，随着焦企和钢厂直供合作比例日益提升之后，贸易商空间越来越小，一般的投机贸易商，如果看不到焦炭涨200以上，基本上无利可图；而期现商即便有价差，但最后的变现销售渠道是很大的问题。
所以整体产能供应有效产量供应、刚性需求、投机需求综合来看，焦炭的供需偏弱，会始终维持低利润状态，价格主要跟随煤炭成本和钢厂利润波动。
对2024年的展望就是期价主要运行在1800-2800区间，呈现前高后低的斜N形走势。
2023年铁矿石价格呈现N型走势，一季度在疫情管控放开，宏观预期好转和阶段性供需错配，价格最高冲到130美元。二季度之后，现实不及预期，国内粗钢平控预期增强，政策调控以及海外风险事件影响，价格开启两个月左右下跌，5月下旬到了100美元以下。6月之后，平控预期不断证伪，宏观预期好转，加上今年钢厂原料得低库存策略，矿石价格触底回升，虽然经历了9-10月旺季需求不及预期以及11月得政策调控，但并未改变价格得上涨走势。
2023年国内铁矿石需求是明显超预期的，前11个月生铁产量同比增加1432万吨，折合铁矿需求的话增加2292万吨。2024年按照粗钢产量10.19亿吨，同时假设废钢应用比例较2023年推升0.3个百分点，则2024年生铁产量约为8.7亿吨，同比下降约1.3%，折合铁矿石需求下降约1900万吨。
2023年海外铁矿需求总体表现平稳，前11个月除中国之外得其他地区生铁产量同比下降了207万吨或0.54%.分国家来看，印度、东南亚、韩国等亚洲国家增长明显，其他区域则都有不同程度得下滑。2024年美国可能会开启降息周期，加上印度工业化、城市化得推进海外钢材供应将有所恢复。按照OECD得产能报告，2023年-2025年全球新增钢铁产能将达到1.6亿吨，高炉项目大概占到55%，也就是8800万吨左右，其中印度得增量在5500万吨。所以2024年铁矿存量需求还是靠国内支撑得，但是增量这块可能是在海外，综合下来，我们认为明年海外得生铁产量大概率同比增长3.6%或1493万吨，这个铁矿需求得话增加2390万吨。
铁矿石供应方面，2023年尽管有飓风和矿山事故得扰动，但供应总体表现还是不过得，前11月国内铁矿石进口量总共增加了6286万吨。对于2024年主流矿供应，先来看一下资本开支数据，该数据一般领先于铁矿石产量2-4年左右。上一轮矿山得资本开支高峰在2011-2013年，之后2013-15年就是矿山增产高峰期。本轮资本开始自2017年，到2021年达到高点148亿美元，2022年小幅回落15亿美元。如果按照投产周期推算，2024年依然是有一定增量的。
具体来看，目前四大矿山都公布了2024年产量指引，其中FMG为1.92-1.97亿吨，相比2022财年1.92亿吨上调500万吨，该部分增量主要由于Iron Bridge项目所贡献，另外，加蓬贝加林铁矿预计将贡献200万吨增量；BHP产量目标2.82-2.94亿吨，相比2023财年2.78-2.9上调约400万吨，其中Samarco贡献约100万吨，其余主要为South Flank 项目贡献；力拓2024财年产量目标3.23-3.38亿吨，相比2023财年提升300万吨，主要为Gudai-darri项目提产所贡献。淡水河谷维持3.1-3.2亿吨得产量指引不变，但有年产600万吨压块厂项目第二阶段预计在2024年下半年投产，预计贡献产量约300-400万吨。综合下来得话，2024年主流矿得增量在1800万吨。
非主流矿从历史数据上看和铁矿石价格走势是密切相关得，在目前矿石价格140美元得高位下，2024年非主流矿有很强得扩产动能。非主流矿的增产区域也主要是两部分，一是澳洲、巴西除四大矿山之外的其他中小矿山。二是，除澳洲、巴西两个国家之外的其他的区域。这部分产量根据我们得汇总得话大概在1290万吨。所以海外矿综合下来得话，2024年增量大概在3090万吨。
国内矿供应既受到基石计划稳步推进得推动，也受到高开采成本以及环保等因素得压制，预计2024年 铁精粉得产量会增加750万吨左右幅度2.82%。
这么看下来得，2024年，铁矿石是一个供需双增得格局，供应得增量还是大于需求增量得，供需缺口（供-需）相比2023年扩大2000-2500万吨，整体呈现宽松格局。但是不同阶段其供需情况也是有所不同得。
接下来说一下短期得情况，近期铁水产量整体是处在下降通道得，港口也在累库，但是铁矿石价格得表现总体还是偏强得。个人感觉有以下几个原因，一是，因为钢厂原料补库原因。二是，宏观预期整体偏强，包括政策加码预期和明年经济企稳得预期。三是，盘面对现货得贴水较高，强预期之下，盘面有向上修复贴水得需求。
对于一季度得走势，先从需求端来看，考虑到一季度之后，政策对于钢材供应得压制将有所减弱，而利润对供应得条件过程是比较曲折得。同时，本周高炉日均铁水产量221万吨，已经接近了2022年上半年那轮钢厂减产得低点（214万吨），所以一季度在往下得空间并不大。供应角度看，一季度一般是外矿发货得低点，从近5年数据看，一季度全球铁矿石发货量环比前一年四季度基本都是下降得。所以从供需格局看，还是偏紧一些得。
估值角度看，铁矿石现货价格目前已经上涨至140美元上方，且处于供给侧改革以来历史同期得高位水平，考虑到当下钢材市场需求偏弱得现状，其绝对估值水平处于偏高区域。相对估值来看，尽管目前钢厂利润和铁矿石进口利润均为负值，但是二者得差值从11月月中得121元/吨回落至-140元/吨，现货得相对估值也偏高。且这一价格水平随时可能面临政策调控风险。
所以说，一季度现货价格可能还是一个高位震荡偏强得格局，但到一季度末二季度初这个时段可能面临较大调整风险。全年价格运行区间预计在90-140美元之间。
大家好，上个月参加院长的会议，我是偏空一点，但是比较担心产量的快速回升，电炉是起来了，但没想到铁水产量哗啦啦地降，对冲掉了废钢的增量。
那相对于11月，从废钢的角度来看，基本面情况其实是更好的，主要就是废钢有一定性价比、废钢供给逐渐进入淡季、钢厂冬储需求有支持。
价格上趋势上，11月之后持续的上涨，12月份有点加速，沙钢12月下旬上涨了100。那么上涨之后呢，废钢还是有一点的性价比，比铁水大概便宜260多；当然跟螺纹对比，价差缩小了，现在华东大概1010。即使12月份废钢上涨了一百多，但从估值来说，废钢还是当下最便宜的铁元素。钢厂买废钢吃不了亏，上不了当。
这波上涨，和前两周的大范围降温下雪有比较大的关系，华东也降到了零下-5，-6度。从我们的到货数据来看，降得比较明显，基地到货数据直接从2万左右爆降到1万-1.3万吨，钢厂到货量也从60万吨回落至52万-55万吨。那两周我们也是调研客户，咨询我们的产业客户是不是废钢资源要持续性回落了，客户告诉我们确实废钢难收了，资源后面应该起不来。但实际上呢，这两天气温回升到10度左右的时候，供给也反弹不少，当然和11月的高峰还差一些。所以说，废钢研究为啥难，预测就像神棍行为，就是供给的预测很难有规律，即使去调研了客户的情况，得出的结论也不一定是对的。总的来说，相对于11月来说，随着企稳下降，资源还是会环比走弱的。
然后钢厂的需求上，电炉基本上是见顶的，废钢涨价后，电炉利润下滑了，从平电赚钱变成了平电盈亏附近，然后废钢资源也不能支持电炉进一步提产。高炉厂主要是减产，西北、山东，河北，都有钢厂因为环保，检修，粗钢主动平控减产，所以高炉厂的废钢消耗量也是出现了下降。不过我看1月份高炉的检修减少，对废钢的需求会再次回升。
当下看供需都走弱了，但预期上还有个钢厂的冬储。从绝对库存来看，目前钢厂库存同比去年增加了13%，但是从库存消耗比来看，是非常低的，目前是11天，去年是14天，前年是16天。按照之前钢厂的冬储备货和废钢行业春节接近20天的放假周期来看，库存天数需要做到20天以上。所以冬储需求也是当前废钢价格能够保持稳定上涨的重要原因。
所以，从废钢这三点自身情况来看，年前应该是偏强的，但是涨价空间有限了，涨多了就没什么性价比了。其他炉料吧，铁矿库存绝对值还是低，焦炭目前还看不出有多大的矛盾，短期维持震荡，只要原料不塌，材也不会有什么来去。
从年度来看的，今年废钢整体均价下降了9%，废钢供给和需求同比略增6%左右，1600万吨上下，其中短流程预计消费废钢8700万吨，增加了700万左右，长流程钢厂预计消费1.56亿吨，增加了800多万吨，然后看粗钢表观消费是增加的，但钢厂利润今年进一步降低，行业整体景气度是下降的。
那对于明年，钢铁行业的核心矛盾还是解决不了，就是过剩的产能和需求增长的矛盾，大的周期也是偏下行的，应该没人能认为明年能给钢厂多少的利润，低利润应该是常态。钢厂低利润下，废钢的需求增长我们给的也有限，拍了一个1000来万吨。绝对价格上，材的矛盾估计还是不大，从自己韭菜的经验来看，大致上看黑色还是一个震荡的状态，上涨的空间其实是看原料能推升到什么价格水平，下跌的底部其实就是看宏观托底，废钢的话预计2750-3200之前波动，高点应该是下降的，低点也很难击穿今年的底部。
梅肯核心观点：盘面转入日线高位震荡，05螺纹警惕去电炉谷电成本找支撑。
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今天的节目就到这里，我们下期见！
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