感谢找钢网得邀请，我是银河期货辽宁分公司研究员王超，今天线上跟大家分享一下材端的情况。

短期看法：供需两弱，窄幅震荡，基差走强

  

大家对氧化铝的关心更多一些，因为从涨停到跌停，其实这个行情还是非常暴力的，但是对于铝，我们后面会稍微一带。

因为6月份上市以来氧化铝的话，其实它的这个定价逻辑其实是比较简单的，为什么，因为氧化铝它是它的这个基本面其实比较简单的原因，就是需求就是电解铝，它就是电解铝的上游，95%的氧化铝应用的电解铝行业，所以它的需求是比较稳定的。那么它的这个矛盾就主要集中在这个供应端还有成本端，所以它的定价的话，基本上都是供应端的这个风险定价，还有这个成本的定价，两个来回切换。

那么今年氧化铝在6月份上市之后，其实是价格重心，一直是在往上走的，在三季度的时候价格有一波明显的一个小幅的震荡式的一个上涨，然后在11月份左右下跌的一个月左右，然后在12月份开始的一个爆发，在12月份爆发的这个逻辑其实就有三点。

第一个的话就是这个对于矿石的一个担忧，这个矿石担忧，它又分为2，1个是国内矿，还有一个进口矿，现在我们国家进口矿的这个依赖度的话，大概有67%的这个铝土矿是使用进口的，也就是说内陆矿的话已经不到四成的一个比例。70%的进口里面的70%是使用的几内亚矿石，而且在12月18号的时候，几内亚的这个油库发生了一个爆炸，其实我们也在想油库爆炸关我们矿山什么事是这样的，就是油油库爆炸之后，这个因为几内亚它没有。缺少大量的炼化的设施，它的油柴油汽油都是主要依赖于进口它的港口的这个油库爆炸之后，它的这个进口就会受到一个影响，就是中转受到一个影响。所以内陆地区的这个民众，或者说企业，它这个油油就开始非常紧张，所以说最近也开始看见体内出现一些，因为。缺油发电机开不起来，然后断电，然后罢工，示威罢工的一些事情发生，所以大家开始担心这个几内亚的一个问题，然后在二十二号那个周五那天的时候，氧化铝直接是冲涨停，就直接是封涨停，就是因为这个事交易这个未来氧化铝厂断粮的一个风险。

这个事情的一个影响可能还在持续，但是话又说回来，目前为止还没有看到停产的一个迹象，就是影响是有的，但是目前为止，通过这个各方的一个努力，还在维持一个正常的生产，但是产量的话是有一点点的一个压缩，因为我们国内进口这个绿土矿的话，它一般会有两个月的部分。在港口，国内港口大概有两个月的库存，然后在途，就是在海上漂着的，大概也有一到两个月的量，所以在至少明24年一季度之前是暂时不会产生影响，所以的话只能还是一个题材的炒作。

还不能把它归在真实的产生一个影响上，因为这个事儿比较大，一旦这个几内亚真的出问题了，那么国内氧化铝厂要至少要关停小一小半儿的一个量，这个量是很大的，因为从氧化铝生产来说的话，将近有40%的氧化铝厂是使用的几内亚矿。所以这个影响非常大，目前为止还没有实质发生的影响，一旦实质发生了，这个氧化率可能4000元都打不住，甚至可能会更高。但是这是一个潜在的风险，我们不能拿这个潜在风险一直去交易它这个逻辑，这个还是需要去进一步的跟踪。另外一个就是国内矿石的一个紧张，国内矿石这个紧张，它是一个长期的情况。但是今年的话格外严重，因为国内铝土矿的话，它主要集中的几个地区，一个是山西一个河南，然后广西贵州这几个地方又多一些，然后这个北方地区这个矿石的话是很紧张的，因为这个像河南地区，今年的环保查的特别严。

尤其像这个黄河地区复垦的影响，导致这个三门峡一些这个主要的铝土矿石的产区，这个矿开采不出来，那现在能开采出来这个量也几乎是很少了。所以这个进口矿这个国产的矿是非常紧张的，而另外一个的话就是山西的矿石的话，它受这个煤炭。导致了问题，主动去停产，并计划在两会之后才会陆陆续续的开起来。而且据消息的话，我们确实是停了不少的这个民营矿山的就是内陆的这个矿石紧张导致这个氧化铝厂有利润但是开不起来。

就是内陆氧化铝厂无米下锅的一个行情，因为内内陆的氧化市场占了全国氧化铝大概是在四成左右的一个比例就是山西，河南大概是在三千多万吨的一个产能的国内大概是4成以上的一个产量，所以说影响非常大。这是因为矿的一个原因，或者说一个一个矿或者说是国内因为环保问题导致这个矿石紧张的一个问题。然后第二个点利多的话就是这个环保也是环保现场，但是这个环保现场不在矿上，是在这个氧化铝厂自身了，因为氧化铝厂在这个12月20几号的时候，它经历了一次漫长。

重污染天气，就北方地区的话，山东，河北这些地方都是重污染天气，这个停了不少，这个废烧的产品就是停了这个氧化后端了一些一些生产设备，所以说那一段时间几乎就是按照一半的山东，或者说河北按照一半的产量来生产。就导致年底的时候非常紧张，当时。12月底的时候，这个缺口产生缺口最大达到了将近10%的一个缺口，这个量还是非常大的，其实包括到现在为止，还是稍微偏紧还是偏紧，所以这个价格就一路标飞猛进。

第三点，这个利多的话其实来自于这个资本市场的交易资本市场交易的话，一方面就是交易氧化率本身，另一方面也交易这个红海的一个事件，因为说实话，红海这个事件对你来说影响不是很大，几乎没有什么影响，但是就是有个别的这个，比如说黑山。土耳其有一些高品的话可能会。和当地的品味的，然后来供国内的使用，所以它这也导致了这个内陆地区缺矿是雪上加霜的一个存在，所以这是有一个资本市场的一个炒作的一个交易，因为那段时间小品种或者新上市的品种都在炒作。

然后就是出现了一个扭转，也不算是扭转，就是前期利多的一个因素。在消费一个几内亚的一个问题，就是大家发现几内亚没有什么实质性的一个影响之后，市场情绪就开始慢慢的消消消停了。然后第二点的话就是之前。这个环保限产这个1月3号左右1月6号是有一波冷空气来袭，但这两天的话基本上就是没什么污染天气了，所以这个被烧的产能又陆陆续开起来了，而且把之前那个没有被烧的这个中间全部给被烧回来了，所以这个量又开始逐渐的趋于一个宽松，大家觉得未来这个就没那么紧。然后所以说家就开始接，然后还有一点的话利润太高了，所以说大家也觉得他给这个行业这么高的利润也不大合适，就是哐的又跌了回来。其实第二点的这个重要一个因素的话，就是还是交易所的一个出手，就是交易所这个在抑制这个投机过度的情况下，他把这个手续费提的很高。这个市场的活跃度，一下子就慢慢的打压下来了。所以这个就是2.1个就是说基本面发生了一个小幅的一个改善，另一方面的话就是这个交易所的一个对于行情的一个对市场的一个投机的一个抑制的一个作用。

所以这个氧化铝就跌了回来，但是说实话，跌到这个3300的一个位置之后，往下也是很难跌的，因为怎么说，春节之前先后市场这个紧张是改变不了的，就是即便是这个环保现场结束了，但是因为缺矿的。因为矿的供应还是非常偏紧的，在2月份之前吧，春节之前吧，氧化铝估计还是在这个3300左右，或者是3300到3400甚至3500左右这一代运作，因为最近的现货成交价基本上就在3300到3500之间。从节后的话，我觉得亚克力可能还会低一把，如果说最近这段时间04、05合约能涨到3500以上的话，其实也是一个比较好的空点，就是从0405合约如果涨到三千四，三千五以上的话可以做，我觉得可以是空空一些的，然后到年后两会之后，然后这个价格中期开始不断的回落，可能还会再回到这个3000~3100附近。这是一个简单的，我觉得可能是一个比较好的机会。

更长远的一个周期来说，氧化铝它的交易实际上非常简单。它就交于两个逻辑，一个是供需或者说是供应端一个季节性。另一方面的话就是成本的一个季节性。对于氧化铝来说，二季度是一个偏空的一个季节，因为2季度的话就是二季度是矿山也开始恢复了就两两会之后，矿山也开始恢复生产了，然后。那会儿氧化铝的供应就开始基本上就开始恢复了，而且以当前这种高利润的一个情况下的话，氧化铝厂肯定是乐意生产的，所以二季度的话，整个供应是不缺的。所以这价格要肯定是还原因素，但是三季度的话主要会走一个成本的一个向上的一个抬升，因为三季度就是一个，首先就是说山西，河南地区的雨季，因为七8月份儿的话就是内陆地区雨季，山西，河南的矿的话可能会供应偏紧一点，然后再加上高煤价也不便宜，再加上稍那个烧碱，也是这个夏季高温检修的季节，所以说整个的一个价格成本都会驱动这个氧化的价格往上走，所以说三季度的话还是一个利多低做多的一个季节，四季度更好说了四季度就是交易环保限产。所以四季度的这个交易策略的话，就是背靠成本买就行了。这个四季度基本上就是易涨难跌，或者说四季度到一季度就是易涨难跌的一个行情，所以这个氧化铝最近几年我们如果说复盘的现货的话，会发现很明显，大部分时间都是围绕着成本线附近震荡，然后秋冬季或者其他季节，如果出现什么供应的扰动的话，价格的行情至少能涨到20%到30%以上，所以这个是一个潜在的机会，所以说平时的话可以稍微配置一些单子就会配置一些小规模的震荡的一个单子。然后一旦这个有供应单扰动和程度的扰动的话，可以去多，然后这个收益很大，而且这个氧化铝的行情也有一个很明显的特点就是涨的也快跌的也快，所以这个。其实冲上去之后，你觉得这个历史的一个高位了，其实也可以慢慢反手，然后这个相当于一鱼多吃，所以这个也是一个很好的交易策略，那么这个最近这段时间的这个交易策略其实刚才也提到了，我觉得这个2月份之前是跌不动的，然后远月如果长得高的话，其实是逐渐可以去空一点是这么的一个交易的一个结构。

那至于电解铝，我们现在的一个观点，就是在有色金属里面，铝的基本面是最好的，就是铝的供应，未来是有产生天花板的，但是没有什么增量的，需求的话是每年都会在增长。每年都在增长，对于铝的基本面来说还是非常不错的。从这样的一个趋势来讲的话，铝还是一个多配的一个品种，而且从外盘来看的话，外盘的成本支撑在2100美元左右，所以说外盘现在往下跌，其实空间也不大，铝价跌下来跌到1万85以下或者1万8附近的时候。这个多配的就是多多的，这个机会还是蛮不错的，有一个好处就是它的这个波动率降低了之后，它的这个期权的权利金也非常便宜。在增长区间上下沿的时候，比如说国内铝价跌到1万85以下，那你就可以买点这个看涨期权，然后涨到2万的时候，你去买点看跌期权，然后几乎基本上每次都能够翻个几倍出来，所以这个其实也是一个挺好的策略，因为。。

就是短期的话，我觉得跌不动，然后中期的话我觉得二季度要从3000现在的话是3300到3400之间，可能会往这个3000左右去跌，然后下半年的话是偏多的，就下半年偏多的就是它会在成本线。然后不断的往上，一旦来一个秋冬季或者是四季度环保生产的时候就哐的。它这个上涨是一个概率，并不是确定的，所以这个潜在的上涨收益其实是存在的，而但是就是往下跌的这个空间很小。因为现在氧化铝的上高成本区间，河南的成本就在2900到3000左右，所以说它往下跌的话，远期其实也跌不了太深。

今年四季度以来，港口动力煤价格整体呈降势，按理说四季度是动力煤的消费旺季，然而今年的走势确实是旺季不旺。那在三季度剪刀石头布邀请讲动力煤的时候我也做过四季度的预测，当时我认为四季度很难有明显上行。那么总的来说，旺季需求释放受阻来自供应的持续高位导致各环节的库存都处于历史高位，下游库存来看：全国统调电厂存煤保持在2亿吨以上的历史高位水平，而沿海电厂在高日耗下，存煤可用天数也能维持在安全范围之上。港口方面，前段时间我们看到环渤海出现了较为明显的去化，但近期的封航导致调出受到影响，主要港口库存仍然维持在高位水平，与去年同期相比增加超过350万吨。2023年以来，在进口煤价格优势明显，进口零关税的执行下，我国煤炭进口量创下了历史高位。海关总署数据显示，2023年1—11月，进口煤炭4.3亿吨，同比增长62.8%。相比之下，2022年我国煤炭进口总量仅为2.9亿吨。在供应显著增长的背景下，之前市场期待的旺季采购需求并未随着日耗的攀升而释放，一定程度上打击到了市场情绪，导致市场报价整体下跌。这也印证了淡旺季并不能对价格走势形成绝对影响，只有季节性超预期或不及预期才会去影响到价格。

2023年是一个被动累库从而价格回归区间的年份，那么2024年有什么需要关注的地方呢？首先，我们看到2024年电煤中长期合同签订履约的通知，长协比例是较2023年下调的：从签订比例到履约要求都有所降低，而在动力煤双轨的价格制度下，长协和市场煤重要的在于量而不在于价。举个例子，市场煤价格奇高或者奇低，但能交易的量很少，那么其实对整体市场影响并不大。其次我们需要关注港口和坑口煤价的联动性降低，产地的议价能力在增强，那么到港的发运利润会持续倒挂，导致港口调入量的下降。

从供需层面来看，近期受到较多关注的就是煤炭进口。近日，国务院关税税则委员会发布的《中华人民共和国进出口税则（2024）》明确，2024年1月1日起，恢复煤炭进口关税。市场普遍认为对于炼焦煤的影响将大于动力煤，那么对动力煤来说，蒙煤和俄煤进口关税提升后，进口动力煤成本增加约30-50元/吨，按照当前利润空间测算，蒙煤利润空间仍较大，对进口影响不大，俄煤进口利润空间较小，若矿方不予让利，仍然会打击贸易商进口积极性。再加上印度等新兴经济体需求的快速增长，或对我国煤炭进口需求产生一定的抑制。

从我国自产煤来看，24年难有大幅增量。首先2023年煤炭核准产能超过1亿吨，且下半年显著减量，递延至24年来看，也是减少趋势。煤炭行业固定资产投资同比突破峰值，但累积增长率回落，侧面体现了产能增长大概率放缓。

需求端来看，中国经济温和复苏，根据IMF预测中国2024年GDP增速在4.2%，那么根据弹性系数预计2024年全社会用电量增速会小幅回落。同时清洁能源增速或有提升，今年厄尔尼诺现象带来来水奉陪带动水电好转，此外核电、风电和太阳能发电或有小幅提升，导致动力煤发电量难有增幅，或大体持平。刚刚讲的是对于24年的一个定调和预测把，那么短期来看，随着电厂日耗的登顶时间节点临近，市场情绪还会继续降温，价格仍然弱势承压。

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