我国是世界上电解铝生产国和消费国，作为铝元素产业链的中间环节， 氧化铝同样具有重要的地位，作为电解铝的原材料，氧化铝占电解铝铝冶炼成本的36%，氧化铝的战略地位是显而易见的，在我国密切推动氧化铝期货的上市之际，金瑞期货研究所推出《氧化铝专题系列报告》，本文为首篇报告，重点介绍氧化铝市场的特征。
一、铝土矿特性决定氧化铝企业布局
氧化铝冶炼的原材料为铝土矿，从铝矿的全球分布来看，主要集中在几内亚、澳大利亚、巴西、牙买加等国家，我国铝矿资源相对匮乏，仅占全球铝土矿资源储量的3%-4%，而作为氧化铝的第一生产大国，我国的铝土矿需求十分庞大，因此每年都需向海外进口大量的铝土矿。
从氧化铝冶炼的各项成本占比看，矿石成本占总成本的40.47%，烧碱成本占18.62%，能源成本占23.37%，原材料尤其是铝土矿的采购成本对于氧化铝厂的成本控制至关重要，而不同的矿石品位和类型需要使用不同的冶炼工艺，一般来说，国内一水铝矿（国产矿多为这一类型），溶出温度相对较高，能源耗量较大，且耗碱量也相对较多，而三水铝石型铝土矿（进口矿）的溶出温度较低，耗碱量少。根据铝矿的不同特性，生产线可以分为高温线（使用国产矿）、低温线（使用进口矿）、后加矿、直接混用。
铝土矿和进口矿冶炼工艺的差别已经决定了在不考虑矿采价格的情况下，使用进口矿的冶炼成本会更加低廉。实际上近年以来我国铝矿进口依赖度正逐渐提升，除了山东、重庆、内蒙古地区几乎全部采用进口矿以外，2022年的新投项目如博赛、靖西天桂、河北文丰三家均使用进口矿，预计2022年我国使用进口矿生产的氧化铝产能将超过总产能的一半，除了冶炼过程成本低廉，进口矿使用占比提升还有另外两点原因：
一方面对于一些沿海城市及其周边城市来说，进口矿采购成本较低，综合来看使用进口矿冶炼的成本低于国产矿的成本，我们通过对45家企业成本进行分析，发现90%成本分位线以上的氧化铝企业大部分来自山西以及河南使用国产矿较多的地区；
另一方面近年以来国内矿产逐渐贫化，加上愈发趋紧的环保督察政策，使得国产矿供应紧张，企业为了保证生产活动稳定进行，有时也不得不采取国产矿和进口矿混用生产，或者对部分生产线进行技改，直接用进口矿进行生产。
在这样的大背景下，后续氧化铝企业对于海外矿的需求或将继续提升：此前海内外对于铝元素的需求一直在稳定增长中，电解铝以及氧化铝厂经历了产能的无序扩张期，直到2017年的供给侧改革，打破了这一状态，电解铝供给侧改革直接查处了大量违规产能，同时对合规电解铝产能天花板做出明确规定为4500万吨，而氧化铝的下游相对单一，仅电解铝行业，这也就注定了氧化铝成为一个过剩的行业，若其生产成本超过一定金额时，极有可能会导致行业产能的出清，这会使得氧化铝行业出现两种局面，一是进口矿依赖程度可能会进一步抬升，氧化铝企业可能会更多的选择于沿海地区建厂或进行产能置换，二是当海外氧化铝厂投资成本回报比较高时（即考虑投资建厂的成本和运输成本后，其生产成本依旧低于国内），国内氧化铝企业或出现向外迁移的局面。
二、氧化铝市场情况分析
氧化铝市场是一个“南北价格分化”的市场，大多数情况下南方氧化铝价格略低于北方氧化铝价格，在近三年时间中南北价差最高可以达到300元/吨，这是由于地区供需平衡结果决定的，通过对南北地区的供需进行测算我们发现，南方地区氧化铝市场供需相对宽松，北方地区则表现得更为紧缺，从各个省市的平衡结果来看氧化铝的物流方向，西南地区一般是贵州、广西地区的氧化铝运输至云南、湖北、四川地区，北方地区则是河南、山东、山西地区运输至内蒙古、青海、甘肃、新疆等地区。
另外国内氧化铝生产企业的产业集中度相对较高，重点企业的产能规模相对较大，排名前十的生产商，目前氧化铝建成产能占全国总产能的90%以上。从头部企业及集团的供需结果来看，大的集团公司内部氧化铝基本是能“自给自足”的。
由于大集团基本已经打通“氧化铝—电解铝”的产业链，大型氧化铝公司生产的产品多供自己内部电解铝冶炼使用，所以氧化铝市场的流动性主要由一些小型氧化铝厂以及贸易商提供，而“集团化”也为下游部分电解铝生产提供了 “安全垫”，从历史数据上看，当氧化铝行业出现亏损时，氧化铝运行产能并不会出现大规模减少，这可能是因为大集团的产业链一体化使得其需要为内部下游提供保供产量，由此可见氧化铝的运行产能并不完全受利润驱动而变化。
另外，氧化铝市场供应的实际弹性并不高，虽然从市场数据来看，氧化铝市场“似乎”是一个完全过剩的市场：
目前氧化铝建成产能已经超过了9000万吨，对于电解铝的产能天花板绰绰有余，但同时我们观察到这样一个“过剩”的市场却在大部分时间都享有充分的利润，究其根本，是因为氧化铝的建成产能中有一部分产能已经成为“僵尸产能”，即使在2021年下半年至今氧化铝的行业利润充盈的时期也未曾开启或者进行检修和技改，预计这部分产能在未来大概率也不会再开启，在剔除掉这部分产能后，氧化铝的有效产能（即在有利润情况下大概率能正常运行的产能）仅有8355万吨，仅能支持生产3873万吨的电解铝产量。这说明氧化铝市场供应的弹性较为有限，若是因为利润或者缺乏原材料等原因导致有效产能部分减产，仍旧可能出现供需错配的情况，带来单边上涨的行情。
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