摘 要
自2021年5月份开始，硅铁合金期货价格相较于锰硅合金开始走强，硅铁强于锰硅的状态延续至今年。目前锰硅合金成本相较于硅铁更高，而硅铁盘面价格相较于锰硅合金却高出1900元/吨。
硅铁与锰硅需求端差异主要体现在出口、短流程吨钢消耗以及金属镁的冶炼。今年3月开始俄罗斯硅铁出口受限导致我国硅铁出口有2.5万吨的增量，但锰硅合金需求基本与粗钢同比例变动。供给端主要差异在于，硅铁合金目前产量已经见顶，而锰硅产量仍然有可增加的空间。硅铁-锰硅合金价差持续倒挂的根本原因是硅铁合金的供需关系更为紧张。综供需两端的差异来看，双硅价差走阔的核心驱动在于硅铁的产量见顶以及出口需求的大幅增加。
若要价差持续回落或者改变倒挂格局，则需要锰硅合金供需关系改善。锰硅合金产量可增加空间大，产量对利润弹性高，2022年内若无较大的能耗控制政策出台（从宏观环境考虑，该政策出台可能性较低），锰硅合金产量将维持在高位。发改委明确粗钢产量同比不增，从而可以定性地说，硅铁合金年内仍将强于锰硅合金。那么，是不是价差就没有回落的可能呢，答案是否定的。上文说到，硅铁合金需求端3月份突然增加2.5万吨的出口，该增量在俄罗斯硅铁出口恢复后便会缩减，硅铁合金供需紧张局面也会缓解。双硅价差也将回落。
目 录
12022年硅铁-锰硅价差走势回顾3
2硅铁与锰硅需求端差异3
3硅铁与锰硅供给端差异5
4小结以及展望7
1 2022年硅铁-锰硅价差走势回顾
自2021年5月份开始，硅铁合金期货价格相较于锰硅合金开始走强，硅铁强于锰硅的状态延续至今年。目前锰硅合金成本相较于硅铁更高，而硅铁盘面价格相较于锰硅合金却高出1900元/吨。
硅铁与锰硅合金同为钢材冶炼环节所需要的合金，需求端相似度高。双硅生产工艺、销售模式都极为相似，但是盘面价格却在最近两年开始倒挂。究其原因，还是由于在“双碳”背景下，能耗双控政策对硅铁合金供给影响更为严重。在严格限制“两高项目”落地的政策背景下，硅铁合金产能只增不减，而锰硅合金目前所受影响还比较有限。在硅铁合金供需更为紧张的情况下，硅铁合金盘面价格强于锰硅，在情理之中。
硅铁和锰硅合金价差倒挂的根本原因以及价差倒挂情况是否还会延续？本文将从硅铁合金锰硅合金供需两端做深层次论述。
2 硅铁与锰硅需求端差异
硅铁合金75%用于钢材冶炼，剩余部分用于金属镁冶炼、出口以及其余金属冶炼。锰硅合金96%用于钢材冶炼，4%用于其余金属冶炼。从用途来看，硅铁合金在长流程炼钢工艺中，单吨粗钢消耗4.1-4.5kg，在短流程炼钢中，单端粗钢消耗硅铁合金6.7-6.9kg。锰硅合金长短流程吨钢消耗基本一致，但热轧卷板的冶炼不消耗锰硅合金，螺纹钢单吨消耗锰硅合金更多。出口方面，硅铁合金主要表现为净出口，锰硅合金除2021年以外，进出口量微乎其微，总体对锰硅合金需求影响并不大。
国家统计局数据披露，1-3月粗钢产量为24338万吨，同比减少10.5%。2021年12月份钢厂开始复产，粗钢产量开始回升。今年1月份，铁水以及粗钢产量恢复较快，到了2月份，受冬奥会、疫情管控等影响，唐山地区有限产的情况，长流程粗钢产量受影响。而年后短流程钢厂逐渐复产，短流程单吨粗钢消耗硅铁更多。硅铁合金钢材端需求降低的幅度被部分抵消。从螺纹钢以及热卷产量占比来看，今年一季度螺纹与热卷产量占比总体走势一致，叠加锰硅合金长短炼钢流程消耗数量差异不大，锰硅合金需求随粗钢产量同比变动。综合以上情况，一季度粗钢同比减少10.5%的背景下，硅铁合金需求同比较低的影响被短流程炼钢工艺的复产而部分抵消，锰硅合金钢材端需求却随粗钢产量同比变动。
据统计，4月份30家样本金属镁企业产能利用率79.39%，月产5.27万吨。3月份样本金属镁企业产能利用率77.98%，月产5.17万吨。2月份样本金属镁企业产能利用率64.59%，月产4.28万吨。受下游需求好、冶炼利润高影响，金属镁产量今年以来持续走高，预计4月国内金属镁产量可达到8万吨以上，而往年最高月产均未超过7.8万吨。单吨金属镁的冶炼需要消耗硅铁合金1.1吨，金属镁产量的增加对硅铁合金的需求同比带来至少1万吨的增量。
根据海关数据，俄罗斯是第二大硅铁生产商，2022年1月硅铁出口量为32274吨，环比下降23%，同比下降10%。主要由于日本进口硅铁月环比下降69%至17142吨，土耳其进口硅铁月环比下降59%至3025吨。相比之下，由于2022年1月印度国内硅铁价格上涨，印度从俄罗斯进口的硅铁进口量增加了272%。受俄罗斯乌克兰战争影响，俄罗斯硅铁合金出口受限，国际市场进口需求将转向中国。据Mysteel数据显示，2022年3月硅铁合金出口量78917吨，同比增加45%，环比增加73%。1-3月份硅铁累计出口量194287吨，同比增加103%。而硅铁合金累计进口量仅有4738吨，进口量微乎其微。锰硅合金3月出口量13229吨，1-3月累计出口量38946。1-3月锰硅合金进口量6444吨。虽然锰硅合金出口量同比增加了717%，但是锰硅合金月产量可达到95-100万吨，3200吨的净出口量对锰硅合金影响比较小。硅铁合金3月出口同比增加了2.5万吨，对硅铁合金总需求影响较大。俄乌战争尚未结束，部分国家针对俄罗斯的制裁解除时间也还未知，俄罗斯硅铁合金出口受限格局还将延续，硅铁合金高出口量仍将保持。
虽然今年粗钢产量同比降低，但是硅铁合金钢材端需求降低幅度小于锰硅。金属镁产量递增格局使得硅铁合金需求具有更大韧性。俄罗斯硅铁合金出口受限使得硅铁合金出口强劲。综合来看，今年硅铁合金与锰硅合金需求虽然环比降低，但是硅铁合金需求相较于锰硅合金表现更为强势。 发改委明确今年粗钢同比不增目标，但是没有明确粗钢产量控制的时间分布。目前钢铁成材需求表现一般，而钢厂受原料价格影响利润较低，短期粗钢产量难有大幅增量。硅铁与锰硅合金钢材端需求有增加预期，但增量不大。部分国家针对俄罗斯的制裁二季度以前很难解除，硅铁合金出口需求仍将处于高位。因此，三季度以前，硅铁合金需求相较于锰硅仍将表现得更为强劲。进入三季度、四季度，钢材需求逐渐兑现，钢厂增产积极性可能被激活，叠加硅铁出口量回落，硅铁需求相较锰硅强势局面或将缓解。
3 硅铁与锰硅供给端差异
今年能耗双控政策有所放松，硅铁以及锰硅合金产量均开始增加。据统计，2022年136家样本硅铁企业3月全国硅铁产量为54.67万吨，较2月增4.05万吨，较去年同期增2.25万吨（2021年3月硅铁产量52.42万吨）。3月份主产区产量分别为：甘肃地区5.42万吨、宁夏地区12.34万吨，青海地区10.59万吨、内蒙古地区14.31万吨，陕西地区10.73万吨，其他区域1.28万吨。3月份主产区产能利用率分别为：甘肃84.83%、宁夏地区65.28%、青海地区61.73%、内蒙古地区62.62%，陕西地区68.16%。而2021年3月主产区产能利用率分别为：甘肃76.85%、宁夏地区56.5%、青海地区67.77%、内蒙古地区57.63%，陕西地区68.72%。从各产区产能利用率可以看出，在经历2021年的能耗控制、落后产能淘汰和炉型改造以后，硅铁合金开工率并未在今年完全恢复。虽然硅铁合金产量高于2021年同期水平，但主要原因还是在于今年硅铁合金高利润调动了企业生产的积极性，各企业均在所开矿热炉内满产。而从2021年下半年开始，在严格限制“两高”新增项目的政策下，硅铁合金基本没有新增产能。换而言之，硅铁合金产量同比增加是高利润驱动，产能其实同比是相对缩减的。所以，2022年硅铁合金产量已经在一季度见顶。
据调查统计，今年3月硅锰产区121家生产企业综合开工率69.1%，环比2月增4.6%；产能1584791吨，产量938641吨，环比2月增16.12%，增130316吨。而2021年3月产能1584791吨，产量892520吨。由此可以看出，在经历2021年的限电以及能耗控制政策以后，锰硅合金产能并未有大幅的缩减。2021年锰硅合金产量缩减主要原因是各地的限电政策，广西地区部分合金企业虽然在去年8月停产以后并未复产，但是总体产能缩减十分有限。而另一个佐证点在于，今年2月以后，锰硅合金利润持续走弱，但是锰硅合金产量仍然高企，各企业对利润角逐激烈。锰硅合金对利润的弹性相较于硅铁更大。锰硅合金产量增加空间较大，锰硅合金若利润改善，产量将有较大的增量。
综合来看，硅铁合金产量已经见顶，若有新的能耗控制政策落地，硅铁合金产量将只减不增。由于单吨锰硅合金耗电仅硅铁一半(4000度)，锰硅合金产能在去年并未大幅缩减，锰硅合金产量对利润弹性较高，且恢复空间较大。锰硅合金产量上限更高，供需相对宽松，锰硅合金低利润格局将延续。
4 小结以及展望
上文分别从供需两端分析了硅铁以及锰硅合金的差异。从需求端的差异可以看出，2月份以来，钢厂复产受限，硅铁合金的需求端受金属镁冶炼需求、出口需求支撑，相较于锰硅合金表现更为强劲。从供给端的差异可以看出，硅铁合金产量见顶，而锰硅合金产量恢复空间大，即使低利润也未刺激企业大幅减产。从库存数据也可以看出，硅铁合金2022年始终保持在低库存且降库的状态，而锰硅合金只在钢厂大幅增产或月初招标时库存才会有所降低。因此，硅铁-锰硅合金价差持续倒挂的根本原因是硅铁合金的供需关系更为紧张。综合需求端、供给端的差异来看，双硅价差走阔的核心驱动在于硅铁的产量见顶以及出口需求的大幅增加。
上文说到，硅铁-锰硅价差倒挂的根本原因在于硅铁合金供需相较于锰硅更加紧张。若要价差持续回落或者改变倒挂格局，则需要锰硅合金供需关系改善。综合上文论述，锰硅合金产量可增加空间大，产量对利润弹性高，2022年内若无较大的能耗控制政策出台（从宏观环境考虑，该政策出台可能性较低），锰硅合金产量将维持在高位。而发改委明确粗钢产量同比精降低，从而可以定性地说，硅铁合金年内仍将强于锰硅合金。那么，是不是价差就没有回落的可能呢，答案是否定的。上文说到，硅铁合金需求端3月份突然增加2.5万吨的出口，该增量在俄罗斯硅铁出口恢复后便会缩减，硅铁合金供需紧张局面也会缓解。双硅价差也将回落。
