从估值视角看废钢价格
来源：找钢指数
2023年04月04日 13:00
专栏：废钢
摘要
废钢价格既是废钢估值体系中的核心指标，也是废钢市场情况及微观行为主体博弈所呈现的最终结果。本篇文章从估值视角出发，探讨影响废钢定价的三个主要因素，包括螺纹和废钢价差、铁水成本与废钢价差、废钢绝对价格。主要结论如下：
1、螺纹和废钢价差：螺废差通常较为稳定，介于800-1800元/吨之间，螺废价差过高或过低均会出现差值回归的现象。废钢价格与螺纹价格的走势中长期存在较强的相关性，且螺废差处于阶段性高位时对于废钢价格的提振作用较强。
2、废钢与铁水成本价差：废钢与铁水成本价格通常介于-400到300元/吨之间。综合钢厂各方面的生产成本考虑，当废钢价格低于铁水成本200元/吨及以上时，用废钢进行生产的性价比得以突显。
3、废钢绝对价格：废钢价格所对应的估值水平或对于废钢价格存在自相关性的影响。由于废钢毛料的易获得性以及废钢加工的快捷性，短期废钢价格表现出较为明显的投机性特征，而中长期的价格走势受到产业基本面的影响更为明显。
风险提示：
国内经济复苏不及预期
一、引言
废钢是钢铁厂生产过程中不成为产品的钢铁废料（如切边、切头等）以及使用后报废的设备、构件中的钢铁材料，成分为钢的叫废钢，成分为生铁的叫废铁，统称废钢。废钢被誉为城市矿产，是节能、低碳环保、可循环使用的再生资源，是唯一可以大量替代铁矿的产品。加强废钢的循环利用符合我国经济发展宗旨，有利于提高我国钢铁行业资源利用效率，减少资源消耗和污染排放，实现绿色低碳炼钢的可持续发展路径。
废钢价格既是废钢估值体系中的核心指标，也是废钢市场情况及微观行为主体博弈所呈现的最终结果。相较于废钢供需体系的层峦叠嶂以及部分数据的质量欠佳，对废钢估值体系的探讨以终为始，删繁就简。本篇文章从估值视角出发，探讨影响废钢定价的三个主要因素，包括螺纹和废钢价差、铁水成本与废钢价差、废钢绝对价格。主要结论如下：
1、螺纹和废钢价差：螺废差通常较为稳定，介于800-1800元/吨之间，螺废价差过高或过低均会出现差值回归的现象。废钢价格与螺纹价格的走势中长期存在较强的相关性，且螺废差处于阶段性高位时对于废钢价格的提振作用较强。
2、废钢与铁水成本价差：废钢与铁水成本价格通常介于-400到300元/吨之间。综合钢厂各方面的生产成本考虑，当废钢价格低于铁水成本200元/吨及以上时，用废钢进行生产的性价比得以突显。
3、废钢绝对价格：废钢价格所对应的估值水平或对于废钢价格本身存在自相关性的影响。由于废钢毛料的易获得性以及废钢加工的快捷性，短期废钢价格表现出较为明显的投机性特征，而中长期的价格走势受到产业基本面的影响更为明显。
二、从估值视角看废钢价格
1、螺纹和废钢价差
废钢主要用于钢厂生产炼钢，是短流程生产的主要原料，而在长流程生产中主要作为铁水冷却剂及增产的次要原料。由于废钢市场供给分散、易于获取，且需求集中于钢厂的特点，国内废钢现货的定价由钢厂主导。钢厂通常根据自身生产经营情况及市场情况来调节废钢的采购量及采购价格。因此钢材和废钢价格之间理论上存在成本-售价、原料-产品的价格传导机制。
螺纹钢是国内钢材中产量较大的品种之一，螺纹钢期货、现货价格与其他钢材价格之间有着较为明显的价格联动效应，因此选取螺纹钢价格以代表钢材价格。考虑数据质量及可获得性，对上海螺纹现货价格与唐山6-8mm废钢现货价格进行分析，如图2到图4所示。
从数据表现上看，废钢价格与螺纹价格的走势中长期存在较强的相关性，且螺废差处于阶段性高位时对于废钢价格的提振作用较强。从近期的价格走势看，去年11月初至今螺纹价格的震荡上行对于废钢价格的驱动较强，如图3所示。处于阶段性高位的螺废差对于废钢价格具有领先性的驱动，特别是当废钢价格处于跌价周期及筑底过程中时，如去年11月中下旬。
长期来看，螺废差通常较为稳定，介于800-1800元/吨之间，螺废价差过高或过低均会出现差值回归的现象。当螺废价差偏高时，表示螺纹价格过高或者废钢价格偏低，或受到下游需求旺盛的影响，此时废钢价格易于跟随上涨。当螺废价差偏低时，表示螺纹价格偏低或者废钢价格偏高，钢厂用废钢生产的利润偏紧，或会调低废钢需求，因此高估值的废钢价格易于受到抑制。
2、废钢与铁水成本价差
废钢和铁矿同为钢材生产中含有铁元素的原料，存在较强的替代品关系。从钢厂生产的视角来考虑，钢厂生产过程中对于铁矿和废钢的取舍既受到生产工艺的影响，也受到原料价格因素的影响，即铁矿和废钢的相对性价比。我们通过废钢价格和铁水成本来指代两种原料的价格，如图5所示。
长期来看，废钢与铁水成本价格通常介于-400到300元/吨之间。据调研了解，综合钢厂各方面的生产成本考虑，当废钢价格低于铁水成本200元/吨及以上时，用废钢进行生产的性价比得以突显。如2020年末及2021年5到6月的废钢价格与铁水成本价差，当时废钢-铁水价差对于废钢价格的驱动及支撑作用较强。
3、废钢绝对价格
废钢价格所对应的估值水平或对于废钢价格存在自相关性的影响，我们用5、10、20、60、120、250日的废钢价格均线来表征各类时间区间下废钢的估值水平，如图6所示。
由于废钢毛料的易获得性以及废钢加工的快捷性，短期废钢价格表现出较为明显的投机性特征，而中长期的价格走势受到产业基本面的影响更为明显。3月中下旬至今，废钢价格受宏观风险及市场情绪的影响跌价明显，而从更长时间周期的视角看，去年11月至今废钢价格总体受产业基本面因素的影响，处于震荡上行的趋势，对应的废钢价格水平低于5日均线，而处于120日均线上方。
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