进口煤：国内外价差走扩，驱动进口放量
来源：找钢指数
2023年07月27日 12:00
专栏：煤炭
摘要
进口炼焦煤下半年预估更新
1、蒙煤进口预期上调至2310万吨，盘面锚定约1180元
6月蒙古炼焦煤进口量382万吨，不及团队预期，可能源于口岸贸易商拉运风化煤、电煤的热情高涨。7月国内市场回暖利好蒙煤进口，然蒙古暴雨阻碍道路运输与煤矿开采，不过，本周甘其毛都口岸通关已恢复至正常水平。
长期看，蒙煤进口量未来仍会逐步放大：蒙古“矿业兴国“战略思路坚定；国内粗钢产量达到峰值，主焦煤相对稀缺，国家有意愿进口蒙煤。短期看，口岸通关量受到经济考量、政治考量以及口岸设施等影响：若蒙古国完成今年出口目标，则预期下半年至少进口1924万吨；若ETT完成出口目标，预期下半年进口2696万吨；口岸通关设施无明显限制；预计国家今年大概率不会对进口煤采取配额限制。
我们倾向于将下半年的蒙煤进口量锁定在1924万吨至2696万吨区间，均值2310万吨。蒙煤锚定的盘面价格底部或位于1180元/吨附近，在边境交易模式下，蒙煤定价权逐日提升。近期，国产煤市场的快速反弹，已使得中蒙价差转正，蒙煤性价比凸显，下游进货意愿增强，蒙煤销售半径扩大。
2、澳煤不再是性价比“洼地”，俄煤进口有下滑风险
6月，我国进口澳洲炼焦煤22万吨，放量偏低。进口俄煤、加拿大炼焦煤数量上升，美煤进口略有下降。
供应改善、需求逆风，澳洲炼焦煤价格预期缓慢回落。厄尔尼诺现象利于澳煤开采和运输，供给能力有所修复；欧盟、日本钢铁产业疲软，印度虽有补库意愿，但致力推进其国内冶金煤生产，整体下游需求不佳。澳煤不再是性价比“洼地”，但贸易重构后难有放量。我们维持前期判断，预计澳大利亚炼焦煤下半年进口量约为150万吨左右。
预计加拿大煤进口保持区间稳定，美煤和俄煤进口量有下滑风险。俄煤长期看受制于欧美制裁，短期看铁路检修影响煤炭发货，国内外价差快速收窄，性价比滑坡，未来难有增量。美煤出口成本高，但国内外价差明显走扩，性价比增加，预计进口回落速度将放缓。加煤铁路运力受阻，修复低于预期，我们对未来加煤进口保持谨慎乐观。
在国内市场回暖以及蒙煤快速放量的背景下，我们认为下半年来自加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为650万吨上下，美煤下滑的部分可能由加煤补足；预计受到铁路检修以及性价比下滑的影响，俄罗斯炼焦煤进口量下调至1300万吨。
风险点：
进口煤配额限制、国外煤矿减产
正文
01 6月进口环比回升，累计进口继续创新高
宏观政策预期叠加安全检查月，国内焦煤价格回暖，6月我国炼焦煤进口数量环比上升15%。6月份，我国炼焦煤进口数量775万吨，同比+55%，环比+15%，维持在同期最高位，6月国内宏观政策相对利好，央行超预期降息释放强势逆周期调节信号；由于安全生产月等原因，部分煤矿停产整顿，国产焦煤供给略有收紧，综合带动焦煤进口增长。2023年上半年，我国炼焦煤进口数量累计值为4522万吨，同比+74%，环比+20%，创近五年新高。
前五大进口来源贸易占比继续提升。按进口来源划分，6月蒙古炼焦煤进口数量为382万吨，俄罗斯炼焦煤进口数量为219万吨，剩余三国分别为加拿大94万吨、美国43万吨，澳大利亚22万吨。前五大进口来源占进口总量的比例略有提升，但不与价格呈反向波动。
02 蒙煤进口预期上调至2310万吨
盘面锚定约1180元
6月蒙古炼焦煤进口量382万吨，不及团队预期。2023年6月，蒙古炼焦煤进口数量为382万吨，同比+68%，环比+23%，在我国炼焦煤进口总量中的占比回升至49%（前值46%）；2023年上半年，蒙古炼焦煤进口数量累计值为2226万吨，同比+197%，环比+23%。此前，我们发布报告预计上半年蒙煤进口炼焦煤数量约2315万吨，实际进口量不及预期，可能源于口岸贸易商拉运风化煤、电煤的热情高涨。
国内市场回暖利好蒙煤进口，然蒙古暴雨阻碍道路运输与煤矿开采。7月份，受安全检查影响，国产煤供应收紧，国内市场炼焦煤价格探涨，带动蒙煤价格企稳回升，蒙煤进口量高位运行：甘其毛都口岸平均通关车辆数在1010车附近，7月3日刷新单日通关量历史高位。然而，7月21日突然跌至28车，7月22日仅恢复至490车。据悉，7月20日至7月23日，蒙古国暴雨天气引发内涝，通往嘎顺苏海图（甘其毛都）边境口岸的运输道路被冲毁，预计本周内可恢复正常，24、25日日通关已回升至1000车附近。团队预计7月我国从蒙古进口的炼焦煤总量为365万吨。
长期看，蒙煤进口量未来仍会逐步放大。蒙古是一个相对中立的国家，地缘政治风险偏低，蒙古“矿业兴国“战略思路没变，其煤炭销售市场锁定在中国；另一方面，国内粗钢产量达到峰值，但总量可观，主焦煤相对稀缺，国家有意愿进口蒙煤。6月28日，国家主席习近平会见蒙古国总理，并表示中方高度重视发展中蒙关系，是蒙古国可以信赖和倚重的伙伴。
短期看，口岸通关量受到经济考量、政治考量以及口岸设施等影响。（1）今年蒙古计划出口5000万吨煤炭，考虑到中蒙关系良好，该计划大概率能够完成；按照83%比例折算出炼焦煤出口目标4150万吨，而上半年已有2226万吨的蒙古炼焦煤进口，下半年至少进口1924万吨；（2）在已有的口岸设施基础上，甘其毛都口岸通关上限1200-1300车/日，年通关能力上限4920万吨，而该口岸在蒙古炼焦煤进口总量中的占比约为6成，因此从口岸设施角度看，通关量无明显限制；（3）我们预计国家今年大概率不会对进口煤采取配额限制，当前煤炭保供政策基调仍未发生根本转变，7月14日，国务院常务会议听取迎峰度夏能源电力安全保供工作汇报，要强化煤电保供稳价，加强电煤中长期合同履约监管。
预计下半年我国从蒙古进口炼焦煤数量约2310万吨。蒙古最大的国有煤矿ETT近期表示，ETT今年原计划销售2300万吨煤炭，但正致力于销售3000万吨煤炭；根据公司所披露的数据，估算对应的蒙古炼焦煤进口量，如图表9所示。综上，我们倾向于将下半年的蒙煤进口量锁定在1924万吨至2696万吨区间，均值2310万吨。
蒙煤锚定的盘面价格底部或位于1180元/吨附近，蒙煤定价权逐日提升。此前，根据团队调研结果，市场期待三季度长协会下降20-30美元/吨；7月初，蒙5#原煤三季度坑口基准价格较2023年二季度下调26.11美金/吨至92.83美金/吨，基本符合预期。结合头部贸易商的三季度长协价，估算得出折仓单价格1180元，由此可见，蒙煤三季度长协锚定的盘面价格底部在1180元附近。边境交易模式推行后，蒙古矿方议价能力增强，口岸贸易商的集中度亦逐步提升，这将变相推高蒙煤定价权。
中蒙价差转正，蒙煤销售半径扩大。由于蒙煤定价存在先天滞后性，在市场下行阶段，中蒙负价差或为常态，参考图表11。不过，近期国产煤市场的快速反弹，已经使得中蒙价差转正，蒙煤性价比凸显，下游进货意愿增强，蒙煤销售半径扩大。
03 澳煤不再是性价比“洼地”
俄煤进口有下滑风险
6月，我国进口澳洲炼焦煤22万吨，放量偏低。6月，我国进口澳大利亚动力煤461万吨，环比-10%，进口澳大利亚炼焦煤仅22万吨，环比-22%。
供应改善、需求逆风，H2澳煤价格预期缓慢回落。今年7月，WHO确认厄尔尼诺现象发生，澳洲东部主要煤矿产区将面临长时间的偏干旱少雨，有利于澳煤的开采和运输，多座位于新南威尔士州和昆士兰州的新增矿山也开始生产，供给能力有所修复；但劳动力短缺、物流限制、港口维护、采矿权税居高不下可能继续限制出口增长。需求方面，全球钢铁产量延续疲软状态，印度钢铁生产维持高位，下半年补库意愿强，但有意脱离重度进口依赖。今年印度粗钢月产量相对保持稳定，上半年产量同比增长6.9%，厄尔尼诺气候下印度主要表现为干旱，有利于其钢铁生产，下半年印度补库或是重要需求来源。然而，据印度煤炭部数据显示，印度2024财年至今（2023年4月至6月）累计生产冶金煤1503万吨，同比增长17%，其国内炼焦煤生产日渐加强；此外，在性价比驱动下，印度有意转向采购进口俄罗斯、蒙古煤，对澳煤需求或难长期维持。欧盟经济复苏缓慢，地缘政治和战争因素仍然造成拖累，6月欧盟粗钢产量环比下降8.9%。日本钢铁产量增长缓慢，主要钢铁制造商下调预期产量。综合上述情况，澳煤供应趋松、需求偏弱，预期下半年价格将缓慢下行。
澳煤不再是性价比“洼地”，但贸易重构后难有放量。受益于国内焦煤价格快速上涨，澳洲海运煤短期具有一定价差空间：截至7月25日，山西低硫主焦与澳洲准一线主焦价差走扩至183元/吨，为今年春节以来最高价差，澳煤性价比“洼地”的常态被打破。7月中下旬，港口出现少量成交，但是主要源于沿海钢厂的结构性补库，反映其对于山西等地供应端的担忧，以及对未来焦煤价格的风险对冲。在澳煤长协签单占据主要份额情况下，预期下半年澳煤进口仍将低位盘桓。
此前，标普预期2023全年中国进口澳煤达800万吨，上半年实际完成仅102.6万吨，标普预期很难明显过于乐观。综上，我们维持前期判断，预计澳大利亚炼焦煤下半年进口量约为150万吨左右。
进口俄煤、加拿大炼焦煤数量上升，美煤进口略有下降。6月进口俄煤219万吨，环比增长13%；进口加煤94万吨，环比高增39%；进口美煤43万吨，环比下降8%。
下半年，预计加拿大煤进口保持区间稳定，美煤和俄煤进口量有下滑风险。其一，俄罗斯受战争和地缘政治影响，基础设施购买和项目引资仍受欧美制裁，其焦煤产量不会出现大幅波动；短期来看，俄罗斯7-8月大范围进行铁路检修，或影响煤炭发货，矿山提价意愿较强，贸易商议价能力弱，截至7月25日，国产煤与俄煤价差快速收窄至232元/吨（年内均值300元/吨），性价比逐步下降，预计进口俄煤难有明显增量。其二，美国炼焦煤出口成本居高不下，未来成本敏感的出口商将退出海运市场；不过，当前国产煤与美煤价差走扩至248元/吨远超年内均值（-78元），性价比略有增加，预计美国煤进口回落速度将有所放缓。其三，加拿大主流煤矿山下半年铁路运力受阻，目前修复效率较差，6月进口虽有增长但仍低于近年平均水平，我们对未来加煤进口保持谨慎乐观。
在国内市场回暖以及蒙煤快速放量的背景下，我们认为下半年来自加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为650万吨上下，美煤下滑的部分可能由加煤补足；预计受到铁路检修以及性价比下滑的影响，俄罗斯炼焦煤进口量下调至1300万吨。
资讯编辑： 茉莉
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