供应稳步提升，宽松格局不改——四大矿山三季度展望
来源：找钢指数
2023年08月07日 10:00
专栏：铁矿石
摘要
二季度澳洲地区，整体铁矿产销表现较好，尤其是必和必拓WIOA的产量及FMG的累计发运，均创往年新高。巴西地区，淡水河谷S11D矿区产量创同期新高，并且由于天气影响减弱，产销比明显走缩。
目前淡水河谷及力拓均保持其发运目标不变；必和必拓和FMG已顺利完成2023财年度目标，并且随着South Flank项目、铁桥项目及贝林加铁矿项目的逐步满产，后续还有增量空间，因此两大矿山皆提升了2024财年的产量/发运目标。
国内方面，目前钢材需求维持韧性，钢厂利润仍存，以及在市场乐观预期的背景下，钢厂高炉难以主动开启检修；但粗钢平控预期依然存在，警惕政策落地后的原料需求快速下行。就铁矿自身而言，后续海外供给将逐步增加，疏港量或跟随需求见顶回落，港口库存压力加大，中长期供需转松的趋势依然存在。
风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；钢材需求疲软，粗钢平控落地（下行风险）。
正文
一、四大矿山二季报解析
澳洲地区，整体铁矿产销表现较好，尤其是必和必拓WIOA的产量及FMG的累计发运，均创往年新高。
巴西地区，淡水河谷S11D矿区产量创同期新高，并且由于天气影响减弱，产销比明显走缩。
四大矿山年度目标：
巴西淡水河谷年度产量目标：3.1-3.2亿吨；
力拓皮尔巴拉地区销量目标：3.2-3.35亿吨；
必和必拓新财年总产量目标：2.82-2.94亿吨；
FMG新财年发运目标：1.92-1.97亿吨。
1、巴西淡水河谷：S11D表现强劲，产销环比大增
2023年二季度，由于S11D矿区的强劲表现，淡水河谷铁矿产量环比大幅增加18%，同比增加6.3%创同期新高；并且得益于Itabira和Vargem Grande综合体的稳定表现，整体的铁矿产品质量有所提升。
销售方面，一季度的暴雨影响已经解除，PDM港口恢复正常运行。后续随着库存的释放，淡水河谷的产销比将继续缩小。
具体来看，二季度淡水河谷铁矿石产量为7874万吨，环比增加17.9%，同比增加6.3%。其中球团产量911万吨，环比增加9.5%，同比增加5.1%。销量方面，二季度淡水河谷粗粉销量6333万吨，环比大幅增加38.1%，同比增加0.9%；球团销量881万吨，环比增加8.3%，同比小幅下降0.4%。
目前淡水河谷维持其年度目标为3.1-3.2亿吨不变，主要来自于各矿区生产效率的提升；若外部干扰较少，我们预计2023年淡水河谷全年产量目标可达到目标的中位3.15亿吨左右。
具体矿区分析：
1）北部系统包含Serra Norte，Serra Leste和S11D mines三个矿区，不仅是淡水河谷最大的铁矿石产区，且其铁品位被认为是世界最高的。
二季度该系统总产量为4015.7万吨，环比大幅增加12.3%，同比增加2.8%，约占其二季度总产量的51%。其中S11D矿区产量同比增加260万吨，创同期产量纪录；这一业绩反映了持续提高资产可靠性和在2022年安装新破碎机的积极成果。除了S11D矿区外，Serra Norte矿区尽管由于原矿供应减少，产量同比下降，但随着废物清除量的增加，该矿山的移动量同比提高了16%，从而能够更好地执行23年下半年的采矿计划。
2）东南部系统包含Itabira，Minas Centrais和Mariana三大综合生产区，铁品位处于35%至60%之间；通过EFVM铁路将铁矿运输至图巴郎港口。
二季度此系统总产量为2179.5万吨，环比大幅增加17.2%，同比增加11.4%，约占总产量的27.7%。主要得益于Itabira矿区原矿质量的提高，增加工厂的生产效率；以及第三方采购的增加。目前Minas Centrais综合区的Torto大坝已经获得了运营许可证，并正在进行调试。未来随着大坝和尾矿过滤厂的结合，将大大提高整体的铁矿质量，增加淡水河谷的块矿供应。
3）南部系统主要包含Paraopeba和Vargem Grande两大综合体，铁品位同样处于35%至60%之间。
该系统二季度整体产量为1679.2万吨，环比增加35.4%，同比增加8.5%。产量的增加主要是由于Vargem Grande综合体的湿法加工和尾矿处理系统有所改进，以及资产可靠性举措使其业绩有所改善。Paraopeba综合体方面，原矿的生产和销售有所增加，虽然一部分产量被4月和5月计划外的检修所抵消，但随着6月份产量的大幅增加，抵消了前期的减量。
总体来看，2023年淡水河谷仍以提升各矿区生产效率，来增加铁矿产量；但由于不是新增产能，预计整体增量有限。发运方面，随着外部干扰影响减弱，发运缺口将在下半年逐步抵消。
溢价方面，二季度总溢价为4.5美元/吨，同比下降2.8美元/吨，粉矿和球团矿市场的溢价均有所下降。环比来看，总溢价增加了2.4美元/吨，这主要是由于产品组合中，北方系统的球团业务增加。
2、澳大利亚：整体业绩表现优异，新财年目标上移
力拓：外部干扰较多，但仍有望高位完成目标
二季度，力拓皮尔巴拉地区铁矿产量同环比继续增加；销量方面同环比有所下降，运量下降主要受6月份的铁路脱轨事件以及丹皮尔港口的检修影响。即便如此，随着下半年的发运节奏加快，力拓在季报中表示，2023年皮尔巴拉地区发运目标有望高位完成。具体来看，产量方面，二季度皮尔巴拉地区产量为8125万吨，环比增加2.5%，同比继续增加3.3%。运量方面，二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量7912万吨，环比继续下降4.1%，同比减少1%。
二季度IOC加拿大铁矿石公司（力拓占股 58.7%）的球团精粉总产量为210万吨，环比下降18%，同比下降21%，主要因魁北克省北部的野火，损失了3.5周的产量。由于停工时间较长且持续受到火灾的进一步干扰，IOC下调全年产量目标至1000-1100万吨（原目标1050-1150万吨），增产计划被迫取消。
Gudai-Darri项目在二季度已达到满产运行，年产能约为4300万吨，后续将继续为力拓的铁矿项目提供主要增量。目前来看，虽然二季度受铁路事故影响，产销有所分化，但以发运目标的中位数计算，上半年力拓的发运进度已完成49%，高于同期2%。后续若外部干扰因素减少，力拓公司有望高位完成发运目标。
分矿区情况，
1）Gudai-Darri矿区：产能替换项目完成，二季度已达到满产状态，产量增量主要来自此矿区。年产能为4300万吨，预期寿命超过40年。
2）Robe Valley矿区：本季度由于Mesa A 湿选厂的性能验证工作完成，产量环比同比增量较多。销量方面，该矿区的发运依赖于兰伯特港（CapeLambert），铁路脱轨及港口检修事件并未影响。
分品种来看，随着Gudai-Darri替代项目的满产，杨迪粉的体量持续下降。PB粉块虽然受外部因素影响，环比皆有所下降，但仍高于同期水平。
西坡铁矿石项目：
Western Range西坡铁矿石项目是力拓（54%）和中国宝武钢铁集团有限公司（46%）投资20亿美元的合资项目，预计年产能在2500万吨左右。本季度，Western Range矿山的建设按计划继续进行，现场设施已完工，承建商已动员；同时推进了固定工厂的散装土方工程和矿山的预剥离土方工程。
在建工程：
继Western Range之后，力拓表示将继续推进下一批皮尔巴拉矿山项目，对Hope Downs 1矿区（Hope Downs 2和Bedded Hilltop)、Brockman 4矿区(Brockman向斜1)、Greater Nammuldi矿区和West Angelas矿区进行研究。并且继续与当地社区、传统所有者和政府密切合作，以推进新采矿项目所需的批准。
必和必拓：产量表现优异，新财年目标上移
二季度必和必拓得益于WIOA地区，铁矿产量创同期历史新高，2023财年目标顺利完成。销量方面，同样由于WIOA的强劲表现，销量环比大幅增加，但仍然受黑德兰港去瓶颈项目以及热带气旋影响，销量同比下滑。具体来看，必和必拓（100%）总产量为7272万吨，环比增加9.9%%，同比回升1.5%；总销量为7117万吨，环比增加6.9%%，同比继续减少2.2%。
全年来看，必和必拓2023财年总产量为2.85亿吨，同比增加1%。2月份的人员事故以及4月份的热带气旋“伊尔莎”影响，已在后续WIOA的强劲表现中逐步抵消。2024财年（2023年7月至2024年6月）总产量目标提升至2.82-2.94亿吨，同比增加400万吨。
具体矿区情况，
1）WIOA地区：由于Yandi矿区资源的不断枯竭，其产量不断下降；但得益于供应链效率的提升、铁路性能的改善和翻车机利用率的提高，西澳的整体铁矿产量同比继续增加。并且South Flank项目仍在不断推进中，有望在2024财年结束前，达到8000万吨的年产能；此外该项目的自动托运卡车也在5月份实现了部署，为后续出货提供增量。
2）巴西Samarco矿区（必和必拓拥有铁矿石项目50%的股权）：二季度由于选矿厂产量提升，产量达到120万吨，环比提升17%，同比大幅增加22%。2023总财年产量451万吨，同比提升11%；并且提升新财年产量目标至400-450万吨（BHP所属权益）。
FMG：继续提高发运目标，铁桥项目提供主要增量
随着财报季的冲量，二季度FMG产销环比皆有回升；其中强劲的发运表现使FMG全财年目标高位完成，累计值创往年新高。
二季度发运量为4890万吨，环比增加5.6%，同比减少1.2%；铁矿石加工量为4820万吨，环比增加4.6%，同比增加3.0%。全财年来看，发运量共1.92亿吨，同比增加2%；铁矿石加工量共1.924亿吨，同比同样增加2%。2024财年（2023年7月-2024年6月）发运目标提升至1.92-1.97亿吨，再创其历史新高。
分品种来看，二季度FMG块及西皮尔巴拉粉发运表现优异，而混合粉及超特粉的运量有所下降（我们曾在二季度展望的专题报告中有所提示），除去二季度我国钢厂对低品矿的需求下降以外，其自身的折扣也不及往年同期。
FMG在皮尔巴拉有三大矿区：奇切斯特矿区（Chichester Hub）、所罗门矿区（Solomon Hub）和西部矿区（Western Hub）；通过铁路或管道运输至Headland Port黑德兰港口。
Iron Bridge铁桥项目：
铁桥项目是FMG（69%）和Formosa Steel台塑钢铁（31%）的合资项目。目前第一批矿石已于4月21日顺利生产，并在7月24日于黑德兰港发运装船。但由于热带气旋的影响以及蓄水池的缺陷，FMG正开展调试工作，并将项目生产延迟至8月中旬。季报中表示，2024财年总出货量约为700万吨；预计在未来24个月内，年产能达到2200万吨。
Belinga Iron Ore Project贝林加铁矿项目：
贝林加项目是FMG与合资公司Ivindo Iron在加蓬的铁矿项目。目前也已取得了重大进展，第一批矿石在二季度成功开采，并用火车运至利伯维尔的Owendo矿港。第一批货物预计将于今年年底前从该港口运出，初期年产能预计为200万吨左右。
目前澳洲三大矿山中，必和必拓和FMG有新项目在逐步满产，而力拓的产量以稳步提升为主。
二、 四大矿山发往中国比例
澳洲三大矿山发往国内比例依旧维持高位，小幅波动为主。巴西方面得益于我国高炉的持续复产，6月份出口至我国的比例环比大幅回升12.1%。
巴西方面，上半年巴西铁矿共出口1.7亿吨，其中出口至中国的平均比例为64.6%，同比下降0.3%。按月度数据来看，1-5月份巴西出口至中国的比例维持低位震荡，仅6月份有了明显回升，这主要得益于我国高炉的持续复产。目前欧洲部分国家高炉复产，对于铁矿需求的回升，预计下半年巴西发往国内发运比例重新回到低位水平。
澳洲方面，根据MS周度数据来看，三大矿山二季度发往国内比例均值为85%，环比增加0.3%，同比增加1%。目前三大矿山对中国的经济发展抱有乐观预期，预计下半年澳洲发往国内的比例仍维持较高水平。
力拓二季度发往中国比例为80%，环比增加1%，同比增加3%。
必和必拓二季度发往中国比例为85%，环比下降2%，同比持平。
FMG二季度发往中国比例为89%，环比下降2%，同比下降1%。
三、 四大矿山三季度发运预估
根据公司季报披露信息，我们预估四大矿山2023年三季度发运量共计2.83亿吨左右，环比增加3.6%，同比增加1.8%。
进入三季度，巴西天气干扰减弱，必和必拓及FMG项目继续满产，预计2023年三季度四大矿山环比约增加973万吨左右的发运。
四、 供需推演：需求韧性仍存，关注限产决策
目前现实需求维持韧性，后续随着海外供给继续增加，港口库存压力加大。当前宏观政策预期向好，钢厂维持利润，在钢材旺季到来前，市场信心支撑钢厂复产。若限产政策在三季度未正式落地并实施，钢厂难以主动大范围进程停产检修，铁水产量或难以快速回落，铁矿港口库存仅小幅累积。
需求端，国内房地产新开工数据依旧疲软，基建项目面临回款压力，但刺激政策陆续出台，市场乐观预期下，钢厂或难以主动开启减产。因此铁矿需求短期内维持韧性，建议重点关注粗钢政策的落地情况；若钢厂高炉开启检修进程，铁矿需求也将快速回落。
供应端，三季度巴西天气影响减弱、澳洲各矿山继续满产运行，铁矿发运将逐步回升。非主流方面发运依旧强劲，但随着海外高炉复产及国内铁矿需求的下降，后续国内进口或有所放缓。
总的来说，铁矿自身基本面转松的趋势不变，更多关注粗钢政策的落地情况。
五、总结：供应稳步提升，宽松格局不改
二季度澳洲地区，整体铁矿产销表现较好，尤其是必和必拓WIOA的产量及FMG的累计发运，均创往年新高。巴西地区，淡水河谷S11D矿区产量创同期新高，并且由于天气影响减弱，产销比明显走缩。
目前淡水河谷及力拓均保持其发运目标不变；必和必拓及FMG已顺利完成2023财年度目标，并且随着South Flank项目、铁桥项目及贝林加铁矿项目的逐步满产，后续还有增量空间，因此两大矿山皆提升了2024财年的产量/发运目标。
国内方面，目前钢材需求维持韧性，钢厂利润仍存，以及在市场乐观预期的背景下，钢厂高炉难以主动开启检修；但粗钢平控预期依然存在，警惕政策落地后的原料需求快速下行。就铁矿自身而言，后续海外供给将逐步增加，疏港量或跟随需求见顶回落，港口库存压力加大，中长期供需转松的趋势依然存在。
风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；钢材需求疲软，粗钢平控落地（下行风险）。
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