黑色观察| 铁矿石年报：上下游矛盾将激化

来源：找钢指数 2023年12月22日 12:00 专栏：铁矿石

核心观点：

2024年铁矿石基本面维持紧平衡，供给和需求皆有增加，但需求增加的更多一些，因此预计价格中枢将进一步提高，中间不排除回调。供给端，2024年全球将增加2300万吨的增量。其中四大矿山有1000万吨的增量，印度有1200万吨的增量，加拿大和南非有200万吨的减量，中国有300万吨的增量。需求端，2024年全球将增加4600万吨的铁矿石需求。印度将增加约2500万吨铁矿石的增量需求，东南亚增加约1700万吨的新增需求，中国增加1000万吨需求，而欧洲日本韩国等发达国家将减少600万吨的需求。因此，预计2024年全球铁矿石供应缺口将达到2300万吨，铁矿石价格仍易涨难跌。

基于这样的逻辑，我们给出2024年的铁矿石策略是逢低做多，不要轻易做空。其中，2-3月需要注意市场乐观预期被证伪的风险（按照市场经验可能被提前交易），下半年需要注意钢厂减产急跌风险。当然，钢厂减产导致的急跌往往是逢低买入的好机会。上游供给弹性低、下游需求增速快的格局矛盾在2024年将进一步扩大，预计铁矿石期货主力价格中枢将从2023年的835元/吨上升至2024年的900/吨，普氏62指数将从2023年的112美元/吨上升至2024年的121美元/吨。

风险：经济复苏大幅不及预期；钢厂减产超预期；矿山投产超预期

行情回顾

2023年铁矿石波动剧烈，先跌后涨。2023年1-3月，疫情管控放开后乐观的市场预期难以证伪，铁矿石价格一路上扬。但到了3月末，钢材需求进入传统旺季后并没有起来，需求不及预期和海外宏观风险加剧，叠加钢厂利润由正转负，铁矿石价格大跌。进入5月后，市场预期政策出台，且在钢厂利润在减产后回升，铁水产量触底回升，铁矿石期货深度贴水，铁矿石价格触底反弹。进入7月后，铁水产量维持在高位，市场传言将进行粗钢平控，铁矿石价格大跌。但随后，粗钢平控证伪，铁水产量维持在高位，钢厂低库存，港口库存持续走低，叠加宏观利好频出，铁矿石价格不断上扬，创下新高。

供应

2.1 全球和四大矿山发运

2023年是铁矿石贸易兴旺的一年。根据钢联，2023年（截至11月底），全球发运量13.96亿吨，周均发运量2970万吨。同比2022年同期的13.56亿吨和2884万吨增长2.98%。结构上，四大矿山发运量8.42亿吨，同比2022年同期的8.35亿吨增长了0.8%。而非主流矿山4.42亿吨，同比2022年同期的4.072亿吨同比增长了8.54%。四大矿山发运稳中有增，非主流矿发运增量较快。其中，澳洲发运量8.42亿吨，同比2022年同期的8.34亿吨同比增长0.9%。巴西发运量3.25亿吨，同比2022年同期的3.076亿吨增长了5.6%。巴西发运增速快于澳洲发运增速。

根据AXS船舶跟踪数据，2023年1月至10月，全球铁矿石装载量同比增长5.1%，至13.438亿吨，高于2022年同期的12.789亿吨。这也略高于上一个历史纪录—2021年1月至10月装载的13.201亿吨。2023年1-10月，澳大利亚的出口量同比增长1.9%，达到7.605亿吨，轻松创下历史新高。巴西在2023年1-10月的出口同比增长6.8%，达到2.948亿吨。印度也同比增长157.6%，达到3350万吨。

四大矿山发运量9.54亿吨，同比2022年同期的9.48亿吨增长了0.6%。澳洲财年为标准的BHP和FMG在2023年澳洲财年完成了制定的财年目标的下沿。力拓和Vale皆有望完成2024发运目标。四大矿山整体有小幅增量但不大，内部面临老产能枯竭、产能置换和产能利用率提高的情况。

BHP计划在2024澳洲财年将发运目标提高400万吨，达到2.82-2.94亿吨。中期产量目标约为3.1亿吨，主要增长点在MAC矿区附近的South Flank矿区，South Flank 矿场已接近满负荷运转。BHP不打算通过开新矿来增产，而是通过提高产能利用率。扬迪矿区的矿渐渐面临枯竭，需要用South Flank增产进行替代。这部分增产计划将用于新麦克粉和纽曼块的生产。麦克的产量增加了约5000万吨，弥补了扬迪和纽曼地区的减产，中期仍有望增加约3000万吨。WAIO的产量创下了2.85亿吨的历史新高，反映了供应链绩效的持续强劲，包括铁路性能改善和自卸车利用率提高。South Flank有望在2024财年末将产能提升至8000万吨。今年的表现使C矿区枢纽的年产量和WAIO的总销量创下了纪录。由于选矿厂吞吐量提高，Samarco产量增加11%，达到450万吨。

FMG将2024澳洲财年的发运目标提升500万吨至1.92-1.97亿吨。2023年8月，铁桥项目（Iron Bridge）正式投产，2024年铁桥项目将处于产能快速爬坡的阶段。目前铁桥项目的年产量为500万吨（比预期低200万吨），满负荷生产还需要两年的时间，预计届时每年的出货量将达到 2200 万吨。铁桥项目是FMG首个高品矿项目，铁品位超过68%。此外，2023 年 6 月，在非洲加蓬的Belinga 项目在火车上交付了该项目第一批矿石。

力拓目前已经发运了2.348亿吨铁矿石，完成了3.2亿吨年度发运目标下沿的73.3%。Gudai-Darri项目在第二季度已经实现了全面产能运行，年产能达到约4300万吨，已经成为力拓的铁矿项目主要的增量。由于该项目表现出色，力拓在半年度时上调了发运目标的上沿。力拓正在积极推动开发项目，以替代老旧矿山，并计划在2028年前将产量提高到3.45-3.60亿吨/年，其中有1.3亿吨的新产能投放和1亿吨的老产能枯竭。除此之外，力拓正在进行产品内部的产能置换，库戴德利矿区的生产仍在逐渐磨合中。鉴于老矿区资源枯竭，为了确保PB粉的品质稳定，力拓计划继续调整皮尔巴拉产区铁矿石的品种结构，呈现“SP10粉、块略增，PB粉、块略降”的趋势。

Vale目前发运了2.38亿吨，完成了3.1亿吨发运目标下沿的76.6%。尽管产量有所降低，淡水河谷在本季度实现了一项重要的成就，即整体铁矿石质量的大幅提高。与去年同期相比，铁含量增加了87个基点，达到更高的水平。这一成果的取得源于S11D矿区的产量增长以及布鲁库图运营区球团精粉产量的增长。这两个因素共同作用，使得球团产量同比增加了11%。并且得益于Itabira和Vargem Grande综合体的稳定表现，整体的铁矿产品质量有所提升。

2.2 非主流发运

2023年（截至11月底），非主流矿共发运4.419亿吨，同比2022年同期的4.072亿吨增长了8.5%。

矿价回升后，印度铁矿石供需两旺。2024印度财年上半财年（2024财年4月至 9月），印度铁矿石出口量同比增长近两倍，达到1868万吨，其中95%被中国购买。根据 SteelMint 的报告，出口需求的增加导致 2024 财年上半年铁矿石产量增至 1.29 亿吨，同比增长 15%，而 2023 财年上半年为1.11亿吨。NMDC 周三公布，本财年 4 月至 10 月期间铁矿石产量增长了19%。NMDC在一份监管文件中表示，去年同期该公司生产了1971万吨铁矿石。铁矿石销量也升至2399万吨，较去年同期的1944万吨增长23.40%。

印度经济快速发展，对钢铁需求快速增长。印度今年将成为所有大型经济体中国内生产总值增长最快的国家，数据显示2023年第三季度的GDP同比增长 7.6%。7 月至 9 月制造业增长率为13.9%，上一季度为4.7%。7月至9月印度政府支出增长12.4%，上一季度为-0.7%。印度是世界上仅次于中国的第二大钢铁生产国，2023年4-10月印度粗钢产量8220万吨，同比增长15%。国内成品钢材消费量7580万吨，同比增长15%。4月至10月，中国是印度最大的成品钢材出口国，出口了110万，同比增长47.3%。4月至10月，印度共进口成品钢材350万吨，同比增长10.1%，进口量也创四年来新高。预计2024年印度维持高发运，但由于本国需求增长旺盛，或没有发运增量，甚至需要开始进口铁矿石。

加拿大的铁矿石增量不及预期。由于加拿大业务受到干扰，力拓下调了预期的年度铁矿石球团矿和精矿产量预测。由于工厂停工时间延长、传送带故障和野火，加拿大铁矿石产量目前预计在930至980万吨之间，低于之前高达1100万吨的目标。

2.3 国产矿

国产矿整体产量稳中有增，但短期内增量有限。

1—10月份，全国采矿业固定资产投资增速增长1.4%，其中黑色金属矿采选业投资增速为负增长5.7%，增幅低于全国采矿业7.1个百分点。1—10月份，全国民间采矿业固定资产投资增速增长3.4%，其中黑色金属矿采矿业民间投资增速负增长28.8%，增幅大大低于全国采矿业民间投资32.2个百分点；比1—9月份降幅收窄1.9个百分点。黑色金属矿采选业固定资产投资增速明显低于全国采矿业，黑色金属矿采矿业民间投资仍为较大幅度的负增长，整体投资信心不强，投资意愿持续下降。

2023年1-10月份，占全国铁精粉产能88%的332家矿山铁精粉产量22384万吨，同比2022年同期的21834万吨增长了2.51%。尽管有“基石计划”的推进，如鞍钢西鞍山和河北沙河等地的矿山进入勘探、建设，未来国产铁精粉产量有望提升，但短期内供应弹性较小。国产矿整体资源较为紧缺。

总的来看，预计2024年铁矿石全球供给端增加2300万吨的增量。其中四大矿山有1000万吨的增量，印度有1200万吨的增量，加拿大和南非有200万吨的减量，中国有300万吨的增量。

需求

3.1 铁水产量与产能

2023年全年，粗钢产量和铁水产量都维持在高位。1-10月，我国粗钢产量87470万吨，同比增长1.4%；生铁产量74475万吨，同比增长2.3%；钢材产量114418万吨，同比增长5.7%。据世界钢铁协会发布最新数据，2023年10月全球粗钢产量为1.5亿吨，同比增加0.6%。2023年全年日均铁水产量240.01万吨，比2024年的228.27万吨增长了5.14%。

虽然地产用钢下滑明显，但新能源用钢等领域有效弥补了建筑用钢的下滑。从五大材占铁水产量的比例已经从近两年峰值的70%下滑至55%附近。这也是高铁水产量有强支撑的原因之一。

预计明年上半年铁水产量仍维持在高位，对铁矿石的需求仍偏强。一方面钢材出口仍有优势，出口支撑高铁水产量；另一方面，钢厂利润尚在，钢厂将继续维持高产量。此外，根据SMM统计，2024年有更多新高炉投产，对铁矿石需求的基数增加。

2023年钢材出口强劲。2023年1-10月净出口同比增加了2177万吨，使得出口增量有效地对冲了粗钢增量。

澳煤-山西焦煤价差可以作为中国钢材净出口的领先指标。由于中国焦煤几乎可以本土自给，而铁矿绝大部分依赖进口，因此中国钢材出口的优势绝大部分来自于焦煤的成本优势。从下图可见，澳煤-山西焦煤价差与中国钢材净出口走势比较一致，有一定的领先指标的作用。而目前澳煤-山西焦煤价差有所下滑，但优势尚在。

3.2 海外需求冷暖不一

除中国和一些发展中国家外，其他发达国家和地区的铁矿石需求都不尽如人意。2023年1－7月，欧盟进口量同比下降17.2%至4070万吨；日本进口量同比下降10.3%至5010万吨；韩国进口量同比下降10.9%至3840万吨。中国是全球最大铁矿石进口国。

东南亚国家在中国的大力投资下，钢铁产能近年来增量较多，对铁矿石的需求也迅速增加。据东南亚钢铁协会(SEAISI)称，其中马来西亚每年产量为3000万吨，其中预计2024年投产2100万吨。印度尼西亚预计2023年将增加300万吨/年，2026年将增加520万吨/年，另外1700万吨/年尚未确定完成日期，而菲律宾和柬埔寨等国家正在建设由中国主导的转炉投资。如果所有规划的综合工厂产能全部投产，该地区转炉技术的平均复合增长率将在2020-2026年增加25%。

从下图也可以看出，2023年中国的铁矿石需求强于其他国家。2023年，有71.15%的海运铁矿石被运往中国，高于2022年的70.96%。

总的来看，2024年全球将增加4600万吨的铁矿石需求。印度将增加约2500万吨铁矿石的增量需求，东南亚增加约1700万吨的新增需求，中国增加1000万吨需求，而欧洲日本韩国等发达国家将减少600万吨的需求。

库存

尽管铁矿石的供应偏多，但铁矿石库存整体是去库的。按照钢联45港库存和钢厂货权库存（不含港口）计算，2023年从年初到12月初铁矿石共去库2106.67万吨。而1-10月，我国铁矿石进口量为9.77亿吨，同比增长6.4%。1-10月，国产铁精粉产量折算约2.54亿吨，同比增长2.5%。也就是说，铁矿石的表观需求量在供给增加的情况下，仍大幅去库。因此铁矿石的基本面偏紧缺，为价格大涨提供了坚实的基础。

由于低利润和去年的教训，钢厂主动去库存，维持谨慎采购、低原料库存运行。更多的铁矿石库存由贸易商承担，贸易商库存处于历史高位，而钢厂进口矿库存和可用天数均处于历史同期最低水平。7月市场盛传“粗钢平控”的小作文时，钢厂继续降低了钢厂库存。但8月后“粗钢平控”阶段性证伪后，铁矿石价格大涨，钢厂面临低库存、刚需补库的“逼空”的被动局面。这使得国庆节前铁矿石价格进一步上涨，钢厂利润进一步收窄，产业链矛盾进一步积累。

我们也可以从中低品价差中可以看出，钢厂利润回升后，钢厂对中高品位的铁矿石的需求量上升，价差上升。

10月后，成材价格回暖，钢厂利润回升，这也使得钢厂维持了高铁水生产，铁矿石价格进一步上涨。

因此从库存端看，2024年上半年铁矿石低库存的局面短期难以改变，预计库存水平整体不超过2023年水平，铁矿石基本面维持强势。

总结与策略

2024年铁矿石基本面维持紧平衡，供给和需求皆有增加，但需求增加的更多一些，预计价格中枢将进一步提高，中间不排除回调。供给端，2024年全球将增加2300万吨的增量。其中四大矿山有1000万吨的增量，印度有1200万吨的增量，加拿大和南非有200万吨的减量，中国有300万吨的增量。需求端，2024年全球将增加4600万吨的铁矿石需求。印度将增加约2500万吨铁矿石的增量需求，东南亚增加约1700万吨的新增需求，中国增加1000万吨需求，而欧洲日本韩国等发达国家将减少600万吨的需求。因此，预计2024年全球铁矿石供应缺口将达到2300万吨，铁矿石价格仍易涨难跌。

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