会议纪要丨“石头剪刀布”之《持之以恒》20230420
来源：找钢指数
2023年04月20日 17:42
专栏：大咖论坛
石小妹：
2023年一月到二月，黑色金属冶炼和压延加工业亏损总额达257亿元，相比于去年同期增加了大概95亿元，增幅达到59.3%，受市场严峻形势影响，不少钢企开始逐渐采取降薪措施，以减轻经营压力，对于员工而言，降薪无疑是一种不利的情况，可所谓压力山大啊。那么对于钢厂所谓的“停产潮”也将来袭，今日这个江苏沙钢计划对建筑钢材，热轧板卷进行减产，其中4月下半月建筑钢材减产约8万吨，热轧板卷于月底检修一条轧线，为期10天左右，这将影响产量约10万吨。另外首钢水钢，承德建龙，首钢迁钢，本钢，山钢日照等钢厂相继官宣部分高炉停产检修计划，据业内人士分析，若钢厂停产检修计划纷纷落实，那么将会导致成品材需求短缺，届时成品材价格或将在限产的情况下有所反弹。
下面我们来聊一下下周的行情走势。回顾上周观点是反弹乏力，空间有限。遇压仍有下跌的概率，所以我们要理性尊重趋势，核心观点是跌势难以改观，看下跌，一周整体走出来是下跌为主，虽然在周五企稳反弹，但是仅仅维持了半天的时间，对于周末这两天的行情是弱势，部分品种出现回落，小幅回落，整体走势符合预期。对于下周的走势，钢价能否有一线转机企稳反弹呢？简单从宏观基本面以及技术面做一个简单的分析。
宏观面，就是说外围也好，国内也好，最近也没有出现很多的利好，但是考虑到当前的走势逻辑，就是在基本面供需，这就验证了前期强预期，验证了旺季需求阶段，所以说在这个时候，即便有利好出台，或仅仅是短暂情绪面刺激，解决不了目前这个终端实际需求（也可以叫做疲软）马上就有好转的问题。
从产业来分析，产品从成本然后供需市场心态这几个方面：
第一、成本--铁矿石随着成材弱势波动，焦炭还有第三轮提降的预期，也就是在下周，所以说成本端支撑续弱或下移。
第二、目前高炉开工率以及产量同比去年已达到超高位，据调研反馈，长流程高炉并没有减产意愿，部分高炉开始减产增多，随着成材连续下跌，钢企利润进一步压缩，预计总产量有见顶预期，但大幅回落概率不大，叠加钢厂目前的整体库存，出货压力比较大，所以说高产量，高厂库，对于当前钢价的压制力还是比较大的。
第三、需求，本周螺纹的表需和全国建材成交量周均值，环比来看，均没有出现增量，维持平稳状态，旺季需求不及市场预期基本已被证伪。
第四、市场心态，部门商家前期亏损资源仍在死扛，并且在下跌过程中还有补货拉低均价操作，对于自身库存压力逐渐增大，中间生产加工厂家为了维持正常运转，多是按需采购，整体来看，投机需求较少，预计下周需求或难有较好的起色，最后从技术分析，螺纹主力目前还是空头势，扔处在下跌通道，反弹乏力，综合以上分析，下周钢价走势的观点是：承压弱势下行，反弹空间有限。
魏莹：
以下分析中全部调研数据/信息均来自于兴业期货天津分公司的一手调研，调研样本覆盖河北、山东、江苏、以及华南地区60多家代表钢厂以及重点焦化。
焦炭调研信息：
钢厂端：
焦炭库存：春节以来，高炉复产阶段，我们调研的区域钢厂焦炭库存及可用天数下降幅度均有限。（1）邯郸地区，截至4月17日，焦炭库存约20.84万吨，较春节前小幅增加1.05万吨，库存可用天数约5.40天，较春节前微降0.15天；（2）河北唐山地区，截至4月17日，钢厂焦炭库存和可用天数分别为25.34万吨和4.28天，较春节前分别小幅下降1.68万吨和0.28天；（3）华东地区，截至4月17日，钢厂焦炭库存和可用天数分别为60.28万吨和14.18天，较春节前分别增加5.58万吨和2.64天。
钢厂利润：3月中旬以来，钢材供给压力渐显，煤焦利空发酵，钢价与原料价格共振走弱，钢厂盈利偏弱但尚未达到可倒逼钢厂实质性减产的程度。调研了解，唐山地区，钢坯即期利润0，成材利润80，华东成材利润130，河北成材利润-20~30。随着钢材去库速度显著放缓，二季度钢厂减产预期增强。
焦化端：
焦化利润：3月以来国内焦煤价格连续下行，焦化厂入炉煤成本显著下移。目前全国入炉煤平均成本约为1630元/吨，部分低至1580元/吨，受益于化产利润较好，以及焦煤让利，目前山西地区焦化厂利润高达200，内蒙100，山东250，东北接近0，焦化厂的生产积极性较好。
焦煤补库：五一小长假临近，下周可能会出现部分焦化厂节前补库的情况，市场对于焦煤预期还是比较悲观，补库也不会是大幅度补库，可能仅短期支撑一下价格，对于未来焦煤降价预期还是不变，内蒙这几天价格平稳，山西还在降，下周焦煤补库情况还需要继续追踪。
核心观点：5月国内日均铁水产量将见顶，焦炭供给过剩矛盾将逐步激化，焦化厂大概率进入亏损减产的再平衡阶段。以当前焦化利润200元/吨估算，焦炭现货续跌4轮以上，才能引发焦化厂实质性减产。而焦煤供给宽松趋势明确，焦化厂落实减产将激化焦煤供应过剩矛盾，进而引发煤焦价格下跌，焦炭成本坍塌的风险，放大焦炭现货价格续跌空间。虽然五一小长假前钢厂、焦化厂存在一定原料补库需求，但大概率不会补太多，不会改变原料低库存的经营策略，难以实质性扭转二季度煤焦供需相对过剩的结构。焦炭现货目前下跌3轮，河北地区3轮累计下跌200，未来至少还有4轮累计400的下调空间，09合约盘面已反映5轮左右跌幅，盘面续跌空间依然较充足。
第一：国内外焦炭需求预期不佳
国内铁水产量逐步见顶回落的预期增强
一季度国内高炉复产超预期。统计局数据，2023年1季度国内生铁产量同比增长7.6%，粗钢产量同比增长6.1%。高频数据显示，2023年前15周（截至4月14日），247家样本钢厂高炉铁水累计产量同比增长约7.3%，剔除独立电弧炉废钢日耗量的下降，粗钢产量同比增长也达到6%左右。而同期螺纹钢周度表需同比仅增长2.9%，热卷周度表需微降0.9%，五大品种钢材周度表需同比小幅增长1.2%。地产环节，房企资金问题尚未完全解决，且地产库存偏高，房地产前端投资的修复将是一个比较漫长的过程，地产竣工周期在“保交楼”等政策引导下快速修复，低开工+高竣工，预计今年存量施工项目也难以实现正增长。虽然基建投资继续发挥托底作用，1季度基建投资同比增长9.9%，但从沥青开工等高频数据看，实物工作量落实还存在一定迟滞，制造业还是会受到外需退坡的影响。在此情况下，今年上半年旺季钢材需求强度有限。
3月中旬后，钢材供需增速差收敛的影响逐步体现在钢材去库数据上，钢联样本，五大品种钢材去库速度偏缓，建筑钢材去库速度仅高于2022年同期，与2017年同期接近，热卷去库速度也仅仅快于2017年和2022年同期。若无供给端约束，以当前终端需求的强度推算，淡季钢材重新累库的风险比较高。上周已经有样本出现钢材累库的情况。
因此二季度，国内钢厂要么因亏损而主动减产，要么因限产政策落地而被动限产，铁水产量将逐步见顶回落。近期钢联调研，随着钢厂效益下滑，部分企业出现主动停产检修的现象。此外，市场也多次传出今年国家要继续推进粗钢产量管控政策的消息，以今年经济温和复苏，1季度钢材消费小幅正增长的情况考虑，今年粗钢限产落实平控的可能性相对较高。
此外，1季度钢厂盈利偏弱，废钢消耗未能跟进，粗钢产量增长多由高炉复产带来，其中国内生铁产量同比增长1892.5万吨，粗钢产量同比增1818.4万吨。但展望全年，废钢供给瓶颈大概率消除，全年废钢供给回补1000万吨的可能性还是比较高。从高频数据看，钢厂+基地废钢库存较去年底增加近86万吨，也一定程度上显示废钢供给并不紧张。
综合考虑终端需求强度、钢厂减产预期、以及废钢供给约束放松带来的废钢对铁水的替代性影响，预计二季度铁水产量环比/同比下降的概率较高，直接利空焦炭及焦煤的需求。
焦炭出口不好
据我们了解，焦炭的外贸订单现在几乎没有，也没什么出口利润。欧洲的钢厂在减产，南美需求也不行，也就是东南亚区域有少量的订单，主要来自越南和印度，目前越南这边还处于观望的心态，印度有很少量的订单。普氏报价是380美金左右，但没有实际成交。360美金的单子国外还在犹豫要不要放。如果按照360算的话，焦炭内贸成本在2400，港口同样的货价格基本在2420。
第二、焦炭供给约束较弱，亏损减产预期提高
今年焦化企业盈利不错。据我们调研，山西地区焦化厂盈利普遍在200左右（含化产品），焦化厂生产积极性较好，年初以来独立焦化厂产能利用率逐步由71.71%提高至76.19%，钢厂焦化厂产能利用率保持在86%以上的高位，同期焦炭日产量提高4.6万吨/天。焦炭增产导致高炉复产期间，焦炭库存不降反增。截至上周四，钢联口径焦炭全样本库存较去年底增加81.47万吨。
若二季度国内铁水产量逐步见顶回落，焦炭供给过剩矛盾将进一步激化，大概率焦炭价格将继续下降，倒逼焦化厂减产。根据我们的经验，焦化厂亏损达到200，才会采取实质性减产措施，以当前盈利估算，假设焦煤成本不变，对应焦炭现货还将续跌400元/吨，即这一轮焦炭现货跌价可能达到7轮，焦化厂才会采取减产的措施来减轻供应压力。
第三、煤焦供给宽松的趋势明确，焦煤成本还有下行空间
此外焦炭最大的风险还在于焦煤成本坍塌的风险。
2023年1季度国内煤炭产量和进口均超预期。1-3月我国原煤产量累计同比增长5.46%，其中1-2月炼焦烟煤产量累计同比增长3.1%。1-3月我国进口煤及褐煤10180万吨，同比大增96.1%，其中进口炼焦煤1311万吨，同比增54.6%，主要源于进口蒙古、印尼焦煤的大幅放量。澳煤已于2月开始通关，澳煤进口倒挂情况也已逐步改善，后续增量较为可观，今年进口焦煤增量超预期的概率较高。
上述情况已反映在高频数据中。钢联样本矿山及港口焦煤库存均已出现较为明显的累库，截至上周四（4月14日），矿山企业焦煤库存较去年底增加14.71万吨，港口焦煤库存较去年底增加65.3万吨。受此影响，钢厂和焦化厂均努力降低焦煤库存，截至上周四，独立焦化厂焦煤库存较去年底降264.38万吨，钢厂焦煤库存较去年底降低62.68万吨。
3月初以来，国内、国际焦煤市场均开启下跌通道。国际焦煤方面，截至4月18日，澳洲一线主焦FOB价格回落至265.5美元/吨，较3月高点累计下跌102.5美元/吨，国际一线主焦中国CFR价格较高点343美元/吨或落至278.5美元/吨，累计下跌64.5美元/吨，近期中国CFR指数跌幅大于FOB价格，反映中国钢厂购买下降的迹象。国内焦煤方面，现货各指标煤种都有400-500元的跌幅。随着焦煤价格的回落，焦化厂入炉煤成本显著下移，焦煤现货价格下跌已为焦化厂至少让利500元。
目前了解到，国内煤矿利润空间还有500元/吨。考虑到二季度铁水产量将见顶回落，焦化厂有被迫减产的预期，焦煤供给增长又无约束，焦煤价格下行压力依然较大。一旦焦煤成本继续向下坍塌，也将放大焦炭潜在下跌空间。
基于焦化厂实现亏200减产的前提条件，焦煤价格每续跌100元/吨，焦炭现货价格需多跌1轮以上。
第四、五一节前补库，不会动摇钢厂/焦化厂原料低库存运营策略
年初至今钢厂和焦化厂都在努力降低煤焦等原料库存。
对于钢厂，上周钢联样本，247家钢厂焦炭库存可用天数是11.74天，较去年底下降0.73天；焦煤库存可用天数是12.83天，较去年底下降1.09天。
对于焦化厂，上周钢联样本，230家独立焦化厂焦煤库存可用天数9.89天，较去年底大幅下降3.81天。
随着五一临近，高铁水产量+低原料库存，钢厂和焦化厂可能会有一定补库需求释放。
据我们了解，钢厂及焦化厂有一定补库计划，但距离落实，还要观望一下。
从更长周期看，在铁水产量即将见顶回落，煤焦供给缺乏约束的情况下，钢厂和焦化厂应无大规模补库的打算，大概率仅小幅补充库存以备节日期间消耗，节后延续原料低库存的运营策略不变。
基于上述核心矛盾的分析，我们认为焦炭现货续跌空间较大，未来至少还有4轮下调空间，盘面已反映5轮左右跌幅，意味着盘面续跌空间依然较充足。
李沫柏：
首先谈一下今年铁矿石库存表现。今年矿石去库整体偏慢，由于压港节奏变动，本周一甚至出现小幅累库局面。我们通过钢联铁水和全口径去库幅度估算，截至4月中旬，铁矿石供应所对应的铁水平衡点在230.4万吨，这一数据在2021年为236万吨，2022年为209万吨。这意味着今年铁矿石供应水平虽不及2021年，但是相比去年有很大幅度的提升。再谈一下实际去库和预期去库之间的差距归因。市场原本预期上半年周度去库幅度在250-350万吨，而当前周度去库幅度仅在150-200万吨之间，整体去库较预期少了100-150万吨左右。首先考虑今年非主流的增量，印度一周同比增加60万吨以上的供给量，而且高矿价下对伊朗、塞拉利昂、瑞典、瑞士等非主流矿供给均有所提振，非主流总供给单周同比预计高出约80万吨。其次，今年国产矿日耗高，从114家钢企国产矿日耗来看，当前铁水和去年铁水顶点相近，而国产矿一天多消耗3万吨左右，折算大口径预计日耗同比高5-6万吨左右，单周对进口矿的替代在40万吨上下。合计下来，非主流供给增量叠加国产矿替代效应，使得港口单周去化比去年同期或者是比市场预期少了120万吨左右。另外，从钢厂需求偏好来看，去年消耗低品矿为主，现在钢厂从性价比考虑切换至中品，下半年平控调整下，钢厂利润大概率不差，中品依然是钢厂首选，品味提升下单吨铁水矿石耗用绝对值下降，这个条件说明累库时的库存累积的绝对量会比去年多，同样去库阶段库存去化的绝对量也会比去年少。
再谈一下全年的平衡。平衡表基本可以口算，全年粗钢平控下，首先不考虑废钢增量，铁水平控意味着今年铁矿石耗用与去年基本持平。去年铁矿石全口径去库3500万吨左右，今年铁矿石供应增量超过3500万吨就会形成累库，目前一季度已经兑现了2600万吨。
澳巴都按矿山计划给的，大概率不会有很大变数。截至最新一期数据，力拓同比发运高出1050万吨，考虑到力拓全年并未上调公司产销目标，预计后期增量相对有限。FMG、BHP当前财年完成目标基本无压力，主要关注两家矿山新财年目标调整情况以及FMG铁桥项目投产情况。预计FMG会继续上调新财年产销目标，自然年预计同比增500万吨。BHP目标持稳，全年总量微增。VALE一季度产量同比明显增加，而销量同比明显减少，预计实际供应下半年会有一定增量，全年同比预计增500万吨。四大矿山除了力拓较个人年初预期上调以外，其余保持不变，全年四大矿山预计供应增加约2000万吨。
非主流方面，印度后面会环比减少，绝对量跟随指数以及低品折扣波动；按照发运推算，1-4月份中国进口印度铁矿石约1280万吨，其中1-2月份进口530万吨，3-4月份预计进口750万吨。假设剩下八个月按照1-2月进口量推算，全年印度铁矿石进口量将达到3500万吨，去年这个数字仅为1020万吨，同比增加约2500万吨。综上，进口矿全年同比增量在4500万吨左右。
国产矿目前同比肯定减量，山西预计要下半年才能开起来，河北五月初会陆续起来。不过今年国产矿个别区域产量同比是偏高的，比如华东。全年国产矿总量还是会给一些增量，不过考虑到后期矿价也会回落，国产矿供给增量没有前期乐观。需求端，国产矿对进口矿已经形成一定替代，造成上游港口去库不及预期，这点很重要，因为国产矿以及废钢本身不具备定价权，国产矿以及其他铁元素只有对进口矿形成库存压力了，才会影响整个矿价的中枢。
综合来看，在铁水产量全年持平的背景下，今年预计累库1000万吨左右。不过今年废钢同比有增量是市场共识，供给增量在2000万吨是相对中性的预估水平，对于铁矿需求压制在3000万吨左右，因此预计全年累库4000万吨。年初45港库存为1.31亿吨，预计年末库存超过1.7亿吨。考虑国产替代、钢厂入炉品味提升，这些边际影响也有可能进一步推升最终港存的高度。
最后再谈一下估值，美金掉期估值相对好锚定，近几年阶段性底部在70-80美金。今年铁矿石下半年从基本面来看可能会是近几年较差的水平，我的判断是今年低价区间不会有太大变化，但是在低价区间停留的时间会略长于去年。对于连铁来说，需要关注交割品变化。在不考虑进口利润倒挂或正挂的情况下，如果普氏指数跌到100美金，超特折扣扩大到20%以上，连铁交割品将转向低品。如果美金跌到90美金，超特折扣扩大到25%以上，连铁交割品将转向低品。当然这是从美金落地成本测算的理论分界线，如果低品由于需求不好，进口倒挂，而中品进口正挂，等不到矿山调整折扣内盘交割品就会提前切换，核心是要关注下半年钢厂需求偏好，以及当前印粉库存高企对主流低品的价格压制。
陈斌：
复苏偏弱，继续看空煤系，钢材择机做扩利润
1、当下的经济复苏更多体现在一些被三年口罩压制的出行相关的服务行业上，地产销售好转主要集中在头部城市，基建维持比较高的增速，而出口表现出超强的韧性，好的方面主要是这几块，宏观上说弱复苏的比较多，但这个进程中要是碰上海外的衰退，情形就又有变化了。
2、钢材产量这一块目前已经看到在下滑的迹象，更多是通过检修+降低废钢的形式，对产量还不够伤筋动骨，但是随着进入淡季以及存量库存迟迟难以消化，产量见顶回落是比较确定的。
从数据上来说，前几天公布的一季度宏观数据大家都看到了，总结下来就是除了GDP4.5%超预期高一些，其他的都比较拉胯。
地产这一块，除了后端竣工数据好之外，堪称一塌糊涂，投资/施工/新开工一概下滑，本来市场预期高涨的销售，只是个结构性的强。新开工这里单月29%的下滑，全年累计预计难以转正，加上施工面积的走低，地产的用钢需求依旧给-2%左右。
地产的预期比较一致，真正比较关键的在于基建和出口这两块，基建投资三月基础设施投资累计同比增长8.8%，虽然看起来和去年下半年相比还弱些，但对实物需求，由于去年年底需求的后推，强度是很大的，这一部分的集中释放到至。而从资金端的角度来看，二季度基建暂时不用太指望，想要看到类似一季度的强度基本是见不到的。
出口有其特殊因素，例如，1-3月主要出口增长商品中，钢材出口量同比增加53.2%，持续性需要观察。
总而言之，需求这一块二季度无亮点，钢材要是不减产，表面看对原料不错，但结果只能是You jump，I jump了。
3、原料端问题在于煤系，煤利润太高，下游利润太低，煤价跌到现在绝对不说是低估，焦煤再跌两三百照样利润丰厚，而且国内煤价还是全球高地，继续看跌煤系，钢材不发生行政压减，则跟随下行；行政压减，至少逢低做扩利润是比较高胜率的。
梅肯：
核心观点：
供需双旺阶段，铁水增速过快，外部环境只能说有恶化预期，雨季增多，成交放缓，产业矛盾比预期来的要早甚至要大，但4月份毕竟处于交割前夕，需要防范的就是快速杀跌后，继续演化交割逻辑。
【石头剪刀布 输了不要哭】流水不争先，争的是滔滔不绝。
规避风险第一，增厚利润第二。入市有风险，投资需谨慎。
策略是大家的，交易是自己的。不忘初心，方得始终。
愿大家都能：买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。
【石头剪刀布】节目，若遇峰会直播，会自动提前至前一天（周四）下午3：30。
今天的节目就到这里，我们下期见！明天下午找钢网武汉合作伙伴大会再见！
资讯编辑： 红旗
资讯监督/投诉：福克斯 021-60100399-681
