黑色产业链持续负反馈，铁矿供需反转延续熊市
来源：找钢指数
2023年05月06日 12:00
专栏：研究报告
正文
一、行情回顾和当前矛盾
1、行情回顾：3月来强预期逐渐被弱复苏取代，负反馈进而引发原料回落
去年冬到春节后，强预期主导定价。黑色商品自去年11月份以来，伴随着疫情调控放开、地产融资放松等利多刺激，“大力提振市场信心”利多了市场情绪，期货带动现货市场出现了大幅反弹。
3月份以来强预期面临下游弱复苏，到产业链内负反馈形成。3月两会开完，政策预期落地，同时钢材强供给弱需求，铁水产量迎来拐点，下游负反馈进入现实，原料价格回落形成产业链内部负反馈，造成黑色商品价格回落。
过去一年以来，黑色商品整体表现及主要驱动如下所示。目前黑色市场表现类似于去年的6月份疫情放开，考验需求成色的时期。
2、主要矛盾：主要趋势跟随钢材，价格弹性和节奏变化取决于矿石基本面
黑色产业链的矛盾在于钢材需求，所以主要趋势跟随钢材。
核心逻辑仍是黑色面临预期、现实和成本带来的三重压力。预期层面，关注月底会议精神，不过不宜过高期望。现实层面，因为钢厂产量处于高位，但需求整体低迷，且后期季节性有回落预期。最后，由于目前下游需求表现整体疲弱，钢材价格下游传导不动，在粗钢产量平控等预期之下，钢厂向原料要利润，而原料特别是前期焦煤、后期铁矿石自身供给改善，形成产业链内的负反馈。
铁矿石主要趋势跟随钢材，价格弹性和节奏变化取决于矿石基本面。
铁矿石的定价核心在于钢材，但是品种的基本面供需偏紧，决定了其产业链内部相对价格仍较高，远期期货盘面的大贴水部分反映了供需结构的逆转。
黑色指数显示预期验证进入负反馈阶段，钢厂将从给焦煤焦炭要利润，转向或者倒逼给铁矿石要利润。下游负反馈传导已经到钢厂，近期钢厂亏损比例加大，检修明显开始增多，并且铁水产量开始下滑。实地调研显示，下游需求马上订单回落，临近了影响生产的边界点。
二、下游：政策没有强刺激新预期，地产下行持续拖累需求
1、宏观政策及形势：没有新的政策刺激，宏观存隐忧，黑色趋势没变
4月底政治局会议精神，“实现良好开局”，同时货币和财政政策都没有变化，“高质量发展”、“房住不炒”显示长期改革问题坚定。综合来看政治局会议影响：政策定力较强，没有新的政策刺激，黑色趋势没变。
PMI显示经济存在下行压力。4月制造业PMI为49.2%，较上月回落2.7个百分点，时隔4个月再次落入收缩区间。4月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得49.5，时隔两个月再度收缩。
房地产拿地没有好转，预计新开工依然低迷。房地产投资分析框架一般遵循着以下的总体思路：销售（期房和现房）状况-拿地-新开工-期房销售-施工-竣工-现房销售。目前从房地产拿地情况来看，新开工将依然维持弱势。
另外，房地产下游装修、家电等相关的需求回落影响仍将持续。比如，今年浙江做防盗门的龙头企业，订单下降-30%。
3、基建：基建需求强度维持，但施工强度受制于资金等，同比没有回升
基建需求强度维持，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.8%。其中，水利管理业投资增长10.3%（+7.3pct），公共设施管理业投资增长7.7%（-3.5pct），道路运输业投资增长8.5%（+2.6pct），铁路运输业投资增长17.6%（-0.2pct）。
4、制造业需求：企业居民大宗商品消费偏弱，补库结束后面临库存消化压力
企业景气指数没有明显回升，居民消费信心指数环比回升，但是依然在低位。国内地产政策以及经济周期性下滑等因素，造成企业和居民的信心不足，从而影响消费以及企业的再投资等。
从库存周期看，当前企业大的趋势仍在去库，疫情后的补库存结束后，库存需要下游产品的消化期。一般主动去库存对应大宗商品的下行趋势，对于大宗商品趋势利空。从更高频或敏感的PMI产成品库存来看，2月份以来面临一定的反弹，但是难以改变长期的库存周期性去库，并且钢材价格特别是整体大宗商品的价格依然在相对高位。
在系列政策刺激下，下游消费有恢复，但支配收入回落将持续压制消费。比如，五一期间人流提示，但是消费强度并不高，主要是支配收入下滑或提示不明显。
三、铁矿：基本面强势进入尾声，后期供需或开始逆转
1、下游负反馈开启，铁水产量已经出现拐点
下游负反馈传导已经到钢厂，近期钢厂亏损比例加大，检修明显开始增多，并且铁水产量开始下滑。调研显示，下游需求订单回落，临近了影响生产的边界点。近期钢厂销售接单压力也在加大，钢厂亏损比例加大。
2、发运明显回升，后期到港将逐步增加
因为澳洲飓风天气影响，近期全球发运环比有所回落，但是天气影响均为短期影响。4月10日-4月16日中国47港到港总量2209.2万吨，环比减少112.1万吨。季节性来看，后期发运和到港量将逐步回升。
3、全口径库存将开始累库
因为铁矿受飓风等天气影响，铁矿石到港减少造成整体铁矿石库存仍有小幅降低。但从整体库存来看，后期铁矿发运和到港将环比回升，同时钢厂开工回落，后期矿石或逐步开始累库。
铁矿石分结构去看，虽然钢厂库存仍在低位，但是因为钢厂利润低迷，补库动力较差，贸易矿仍在相对高位。Mysteel统计全国47港口进口铁矿石库存总量13684.54万吨，环比增73.03万吨；Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为9123.65万吨，环比减少39.10万吨。
4、铁矿供需将逐步宽松，5月份开始供需面临逆转
2023年供需平衡整体：从供给来看，2023 年国内铁矿石供给预计增加2500万吨，其中四大矿山产量同比增加 1000 万吨，非主流矿增加国内产量供给1000万吨，国产矿增加500万吨左右；需求方面，假如粗钢产量平控，1-3月份粗钢同比预估增加1500万，而废钢增量1000万，生铁产量将下降-2500万，铁矿石需求下滑-4000万吨。
（粗钢产量平控的话，需求下滑将超出年初预期，按照废钢增加1000万吨左右的增量），整体国内铁矿预计存在约5000+万吨的过剩。
2023年供需平衡节奏：铁矿石上半年供需整体平衡，供给过剩和矿石累库预计主要在下半年。钢厂内部库存保持平稳略增，港口库存预计年底预计达到1.6-1.7亿吨的高位水平。
中短期来看，供需将在5月份开始逆转，开始出现累库，根据钢厂检修情况，累库时间节奏可能会提前。
四、结论：黑色产业链持续负反馈，铁矿石供需反转延续熊市
1、黑色产业链持续负反馈，核心矛盾没解决，短期反弹不改弱势
核心逻辑:黑色需求不好，要负反馈倒逼钢厂减产或者原料让利。
目前看，负反馈的趋势目前尚未变化，黑色面临预期、现实和成本带来的三重压力。预期层面，4月底的政治局会议精神货币和财政政策都没有变化，长期改革问题坚定。整体以落实之前部署为主，没有新的政策刺激，对于大宗商品预期中性利空，黑色趋势没有变化。现实层面，因为钢厂产量处于高位，但需求整体低迷，且后期季节性有回落预期。成本端，在下游需求传导不畅，粗钢产量平控等预期之下，钢厂向原料要利润，而原料特别是前期焦煤、后期铁矿石自身供给改善，形成产业链内的负反馈。
核心矛盾没解决，短期反弹不改弱势。钢厂减产目前力度还不够，废钢需求大幅下滑，废钢跌幅还不够，预计废钢价格再跌100-200。铁水产量240万吨/天，预计还要继续回落，达到220-230的铁水产量。
2、铁矿石步入熊市，建议趋势空单参与
供需看：钢材强供给弱需求，铁水产量迎来拐点，下游负反馈即将进入现实。铁矿发运明显回升，基本面强势进入尾声。5月份开始供需将逐步逆转，开始出现累库。
估值看：矿价绝对价格仍处于中高位水平，相对其他原料品种，铁矿石价格仍处高位；并且高基差并不是左右趋势的关键因素。
操作建议：矿石中长期空单持有或逢高做空。
风险提示：经济下滑导致政策释放超预期利好；地缘政治影响发运。
资讯编辑： 元气
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