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概要

原文为2022年11月19日公开发布的《华泰期货黑色专题报告20221119：印度下调铁矿出口关税的影响》，限于篇幅本文择重简摘。

策略摘要

无

核心观点

■市场分析

过去十年，印度为了平衡国内钢铁行业和矿业行业的发展，频繁调整冶金产品出口关税及出口壁垒。矿价下跌，印度通过取消/下调出口关税，或者取消出口壁垒的方式，来缓解国内的矿业压力；而矿价上涨，往往通过上调关税，或者设置出口壁垒，来保证国内的铁矿原料供应。最新调整：11月18日印度财政部下调铁矿石出口关税，部分钢铁产品也相应调整。其中铁品位58%以上矿石关税由50%下调到30%，58%及以下矿石、球团恢复0%关税。关税水平恢复至2022年5月份前。

印度铁矿最主要的出口目的地为中国，占到印度铁矿出口总量的90%以上。近10年，印度向中国出口铁矿数量波动较大，2015到2022（1-9月）年，印度向中国出口铁矿分别为208万吨、1560万吨、2510万吨、1476万吨、2382万吨、4468万吨、3342万吨和989万吨。同期，铁矿普氏指数年均价分别为：55、59、71、69、93、109、161、127美金/吨。由此不难发现，绝大部分印度铁矿成本处于60-120美金这个区间。当矿价低于120美金，就将伤及印矿出口，当矿价维持在90美金之上时，印度铁矿出口持续维持在1500万吨的低位。当矿价低于60美金，印度铁矿基本退出国际供应市场。

印度铁矿供应能力大小，取决于国际矿价水平，印矿属于价格敏感型的全球铁矿边际供应。去年四季度之前，由于全球矿价持续在120美金之上运行，印度向中国出口铁矿月均值可以高达350万/月；但四季度，当矿价低至100美金之后，印度对中国铁矿出口迅速萎缩到40万吨/月之下。今年一季度，随着矿价再度站上120美金，印度向中国出口铁矿逐月增加，最高攀升至5月份的234万吨。随后，印度主动加征高额出口关税，以及国际矿价的下跌，印度向中国出口铁矿逐步收缩至30万吨/月的水平。

根据过往的贸易实践，以及当前的国际矿价水平（90-100美金区间），印度此时放开低品矿和球团的出口，降低高品矿出口关税由50%下调到30%。我们认为，印度铁矿向中国出口最高有望提升至150万吨/月的水平，年化1800万吨。考虑2022年1-9月，印度已经向中国出口989万吨铁矿（几乎都发生在1-6月份），预计今年全年印度向中国出口铁矿1100万吨。由此计算，在当前矿价区间，2023年，印度向中国出口铁矿的增量，约700万吨左右。

如上文所有，如果矿价上涨至100-120美金区间，为印度铁矿打开更大的发运利润，则印度铁矿月度出口有望提升至200+的水平，年化出口量增加至2500万吨左右，则2023年，我们有望迎来1400万吨的印矿供应增量。只有当矿价上行至120美金之上，则印矿完全打开发运利润，印度铁矿出口有望进一步提升，出口量的大小，取决于印度国内的钢铁生产水平。

过去两年，印度国内全铁产量（生铁和直接还原铁产量合计）保持快速增长，2021年全铁产量为1.17亿吨，同比增长15.1%；2022年前三个季度，全铁产量为0.9亿吨，同比增长3.0%，产量创历史新高。印度国内钢铁产量的快速增长，同样需要印度国内铁矿供应的支持。鉴于此，即便国际矿价上行，印度能否有更大的铁矿出口体量，很大程度上取决于印度国内的钢铁发展速度。印度规划的钢铁产量倍增计划，离不开国内铁矿的供应，这势必进一步降低印度铁矿对中国的供给水平，甚至不排除，印度将在未来几年，取代日本，成为全球仅次于中国的，第二大铁矿进口国。

综上所述，2023年，印度铁矿能否实现铁矿出口增长，铁矿出口增量究竟多大，仍受制于印度国内铁产量，以及国际矿价的高低。以当前的不变条件，预计2023年，印度将向中国扩大700万吨铁矿出口，约占中国铁矿消费总量的0.5%，对中国铁矿整体供应影响极为有限。

当前，大连铁矿期货合约，仍以PB粉为定价标的。超特和混合等低品矿的仓单价格仍略高于PB粉，但两者的差距在缩小。由于印度铁矿出口均以中低品为主，随着印粉未来到货量的增加，预计将进一步压低低品的议价，从而使得连铁由目前的PB粉向超特混合切换。

最近半年来，以内需为主导的工业品，包括钢材、煤焦、铁矿等商品，价格走势已经不仅仅受到供需的影响，更主要受到更多宏观政策的预期影响。自11月份以来，国家大幅优化防疫措施，市场重拾信心，价格表现为明显的反弹。全年来看，无论是铁元素，还是碳元素，都有效实现了库存去化，并且形成当前低库存的局面。

鉴于此，我们认为，此次印度降低和取消部分铁矿产品出口关税，将在一定程度上提升印度铁矿出口，但带给全球铁矿供给的增量极为有限（不变价，预计年度增量在700万吨左右）。印度铁矿属于价格敏感型的边际供给，只有当价格涨至边际成本之上，才会表现为更大的供给贡献。短期来看，受消息的冲击，预计矿价也将给与必要的反应。结合供需形势，以及防疫的大格局，考虑远端的疫后消费复苏，我们仍推荐回调多配铁矿等低价格、低库存的商品合约。

■策略

回调多配铁矿等低价格、低库存的商品合约。

■风险

疫情影响等。

报告全文

一、前言

印度财政部11月18日消息，下调铁矿石出口关税，部分钢铁产品也相应调整。其中铁品位58%以上矿石关税由50%下调到30%，58%及以下矿石、球团恢复0%关税。调整自印度时间11月19日生效。

过去十年，印度为了平衡国内钢铁行业和矿业行业的发展，频繁调整冶金产品出口关税及出口壁垒。矿价下跌，印度通过取消或者下调出口关税，或者取消出口壁垒的方式，来缓解国内的矿业压力；而矿价上涨，往往通过上调关税，或者设置出口壁垒，来保证国内的铁矿原料供应。

印度自2009年以来多次调整铁矿石的出口关税。

二、印度铁矿属于价格敏感型的边际供给

印度铁矿最主要的出口目的地为中国，占到印度铁矿出口总量的90%以上。2021年，印度的铁矿石总产量为2.5亿吨，同比增长20%，达到5年以来的产量峰值，创下仅次于2009年的次高点，其铁矿主要为了满足国内日益增加的需求。

近10年，印度向中国出口铁矿数量波动较大，主要受到了政策和价格两方面的影响。2015到2022（1-9月）年，印度向中国出口铁矿分别为208万吨、1560万吨、2510万吨、1476万吨、2382万吨、4468万吨、3342万吨和989万吨。同期，铁矿普氏指数年均价分别为：55、59、71、69、93、109、161、127美金/吨。由此不难发现，绝大部分印度铁矿到中国港口的成本处于60-120美金这个区间。当矿价低于120美金，就将伤及印矿出口，当矿价维持在90美金之上时，印度铁矿出口持续维持在1500万吨的低位。当矿价低于60美金，印度铁矿基本退出国际供应市场。

从中国自印度铁矿进口量和价格数据对比来看，价格和进口量的相关性更为明显。价格下跌后，进口量快速减少，而价格高企是则刺激更多的进口量。其核心原因仍然是印度矿到中国港口的到岸成本偏高，一方面是由于印粉品位低，另外其内陆运费偏高。

印度铁矿供应能力大小，取决于国际矿价水平，印矿属于价格敏感性的全球铁矿边际供应。去年四季度之前，由于全球矿价持续在120美金之上运行，印度向中国出口铁矿月均值可以高达350万/月；但四季度，当矿价低至100美金之后，印度对中国铁矿出口迅速萎缩到40万吨/月之下。今年一季度，随着矿价再度站上120美金，印度向中国出口铁矿逐月增加，最高攀升至5月份的234万吨。随后，印度主动加征高额出口关税，以及国际矿价的下跌，印度向中国出口铁矿逐步收缩至30万吨/月的水平。

根据过往的贸易实践，以及当前的国际矿价水平（90-100美金区间），印度此时放开低品矿和球团的出口，降低高品矿出口关税由50%下调到30%。我们认为，印度铁矿向中国出口最高有望提升至150万吨/月的水平，年化1800万吨。考虑2022年1-9月，印度已经向中国出口989万吨铁矿（几乎都发生在1-6月份），预计今年全年印度向中国出口铁矿1100万吨。由此计算，在当前矿价区间，2023年，印度向中国出口铁矿的增量，约700万吨左右。

如上文所有，如果矿价上涨至100-120美金区间，为印度铁矿打开更大的发运利润，则印度铁矿月度出口有望提升至200+的水平，年化出口量增加至2500万吨左右，则2023年，我们有望迎来1400万吨的印矿供应增量。只有当矿价上行至120美金之上，则印矿完全打开发运利润，印度铁矿出口有望进一步提升，出口量的大小，取决于印度国内的钢铁生产水平。

而从目前国内铁矿港口价格来看，不管是Pb粉还是超特粉均处于近几年的低点，势必会影响印粉出口到中国的动力。

三、印度国内钢铁产量继续保持大幅增长

印度国内钢材产量在经济高速发展的带动下大幅增长，粗钢产量由2010年的6900万吨左右增加到2021年的1.18亿吨，已经成为仅次于中国的全球第二大粗钢生产国。从粗钢产量增速也可以看出，除2020年受到疫情影响外，其他时间粗钢产量增速多在5%以上。

在粗钢大幅增长的情况下，也带动了国内全铁产量及铁矿需求量。过去两年，印度国内全铁产量（生铁和直接还原铁产量合计）保持快速增长，2021年全铁产量为1.17亿吨，同比增长15.1%；2022年前三个季度，全铁产量为0.9亿吨，同比增长3.0%，产量创历史新高。印度国内钢铁产量的快速增长，同样需要印度国内铁矿供应的支持。鉴于此，即便国际矿价上行，印度能否有更大的铁矿出口体量，很大程度上取决于印度国内的钢铁发展速度。印度规划的钢铁产量倍增计划，离不开国内铁矿的供应，这势必进一步降低印度铁矿对中国的供给水平，甚至不排除，印度将在未来几年，取代日本，成为全球仅次于中国的，第二大铁矿进口国。

综上所述，2023年，印度铁矿能否实现铁矿出口增长，铁矿出口增量究竟多大，仍受制于印度国内铁产量，以及国际矿价的高低。以当前的不变条件，预计2023年，印度将向中国扩大700万吨铁矿出口，约占中国铁矿消费总量的0.5%，对中国铁矿整体供应影响极为有限。

四、大连期货合约不同矿种升贴水

当前，大连铁矿期货合约，仍以PB粉为定价标的。超特和混合等低品矿的仓单价格仍略高于PB粉，但两者的差距在缩小。由于印度铁矿出口均以中低品为主，随着印粉未来到货量的增加，预计将进一步压低低品的议价，从而使得连铁由目前的PB粉向超特混合切换。

五、总结