钢铁：需求改善可期，铁矿石或强于钢材
来源：找钢指数
2023年02月07日 15:00
专栏：统计分析
钢铁需求改善可期，当前阶段铁矿石表现或强于钢材
钢材及铁矿石为典型内需型商品，随着中国地产“三支箭”射出，以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏，我们预计23年中国粗钢消费增速约1.7%，需求向好情境下钢材利润有望改善，但参照2020年粗钢产量峰值10.65亿吨，粗钢产量或有5200万吨以上增量空间，约占22年产量的5.13%，仍将压制钢材利润修复空间。而铁矿石是供给最为刚性环节，成本支撑+供应刚性+低库存+需求有望改善背景下，铁矿石易涨难跌。我们看好在废钢供应回升前，铁矿石持续偏强运行，需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。
核心观点
2023年钢厂利润有望修复但幅度或有限，铁矿石有望偏强运行
中国复苏有望带动钢材及铁矿石需求回升，铁矿石供给最为刚性。钢材及铁矿石为典型内需型商品，全球超过50%的粗钢以及超过60%的铁矿石消费在中国，且50%左右钢材消费用于地产及基建，随着中国地产“三支箭”射出，以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏，2023年需求方向向上可预见性强。
我们预计23年中国粗钢消费增速约1.7%，需求向好情境下钢材利润有望改善，但参照2020年粗钢产量峰值10.65亿吨，粗钢产量或有5200万吨以上增量空间，约占22年产量的5.13%，仍将压制钢材利润修复空间。
而铁矿石是供给最为刚性环节，四大矿资本开支持续低迷，叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量，造成22年铁矿石供给大幅下降，同时疫情等因素导致废钢回收量下滑，进一步增加铁矿石需求，经过22年产业链持续去库，铁矿石库存已降至较低水平。展望2023年，我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局，但在废钢供应回升前，铁矿石仍有望持续偏强运行，而需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。
钢材及铁矿石为典型内需型商品，中国复苏拉动可预见性强
钢材及铁矿石消费集中在中国，国内需求影响最大。据世界钢铁协会，2021年中国粗钢产量及表观消费量占全球比例均超过50%，2020年中国铁矿石消费量占全球比例超过60%，是典型的内需型商品。
其中，50%左右的钢材消费用于地产及基建当中，2022年11月以来，地产“三支箭”射出，房地产企业融资限制放宽，行业政策率先转向，需求实质性改善可期。
而制造业方面，中国经济复苏有望对冲外需下滑。
因此，2022年黑色商品需求底部或确认，中国复苏拉动下，23年需求方向向上可预见性强。
钢材：看好2023年利润改善, 但产能相对过剩仍有压制
中国粗钢产能仍过剩，无行政性限产情况下供给弹性较大。据国家统计局，2020年在无行政性限产、无亏损导致钢厂主动减产情况下，中国粗钢产量达到历史峰值10.65亿吨，2021年由于粗钢压减政策，产量减少约3200万吨，2022年由于行业利润低迷钢厂主动减产，产量再次减少约2000万吨。因此，从有效产能层面考虑，在无行政性限产情况下，粗钢产量或有5200万吨以上增量空间，约占22年产量的5.13%。
钢材消费结构已发生转变，制造业占比逐步提升。钢材需求过去以地产及基建为主，据华泰期货研究院测算（2022.11.27钢材年度报告），2020年地产+基建消费占比约为60%，但随着地产景气低迷、增速下行，以及制造业不断发展，尤其间接出口的大量增加，对冲了部分地产相关需求的下滑，2022年地产+基建消费占比约为47%，制造业需求占比或已超过50%。
此外，五大钢材产量结构变化也可以体现出钢材消费结构的转变，主要应用于地产及基建的螺纹及线材产量占比逐年下滑，而应用于制造业的中厚板、热轧卷板、冷轧卷板产量占比不断提升。
展望2023年，需求向好行业利润有望改善，但供给弹性较强，仍对修复空间有所压制。
1)需求方面，我们看好地产“三支箭”逐步发力，而基建投资在23H1仍将继续发挥托底经济的作用，我们预期地产及基建相关钢铁需求将重回正增长，而制造业方面，中国经济复苏有望对冲外需下滑，总体带动23年中国粗钢消费增速约1.7%。
2)供给方面，在23年产量与22年持平情况下，由于外需走弱或导致直接出口减少，间接增加国内供应，因此预计供应仍小幅过剩，但需求向好情境下，钢厂利润有望从亏损修复至盈亏平衡或小幅盈利，而大幅修复可能性也较低，因为在不限产情况下，供给弹性或在5%以上，但需求增速预计难超5%，因此产能过剩格局仍未被打破，2023年将继续压制行业利润修复空间。
铁矿石：产业链供给最为刚性的环节，废钢供应回升前或偏强运行
资本开支持续低迷，叠加俄乌冲突扰动，铁矿石供给最为刚性。铁矿石供给集中度较高，以巴西及澳大利亚的四大矿山（淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG）为主，20年巴西及澳大利亚铁矿石产量占全球比例约为56%，也是国内铁矿石主要进口来源。其中，四大矿山资本开支自2015年以来持续维持较低水平，近年来铁矿石产量几乎无增量。此外，受俄乌冲突影响，独联体及乌克兰供应出现减量，其铁矿石产量约占全球9%，也是我国除澳大利亚、巴西、印度外，第4-5大进口来源，进一步加剧了铁矿石供应的刚性。
废钢供应减少间接增加铁矿石需求。铁矿石与废钢是钢材生产过程中最主要的铁元素来源，2022年国内粗钢产量虽有所下降，但废钢供应的减少间接增加了对铁矿石的需求。废钢主要来源于三个环节，一方面是冶炼和加工过程中产生的废钢，22年粗钢及钢材产量下行导致该环节废钢产生量减少，另一方面是社会回收环节的废钢，但该环节涉及众多中小贸易商，供应链十分脆弱，22年在疫情影响下也导致供给大幅减少。因此据Mysteel，2022年以来钢厂废钢消耗量出现显著下行，而铁矿石日均消耗量处于相对较高水平。
展望2023年，我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局。
1）供给方面，BHP指引23年产量维持在2.78-2.90亿吨，Vale指引23年产量维持在3.1-3.2亿吨，Rio指引23年产量维持在3.2-3.35亿吨，均与22年指引持平，而FMG的铁桥项目预计将于23年第一季度开始投产，届时将为FMG新增2200万吨的67％铁精粉产能。此外，随着国内疫情防控政策优化，经济活动恢复，我们预计国内废钢供应也有所恢复。
2）需求方面，结合钢材需求预测，我们预计23年中国生铁产量增速约1.7%，海外生铁产量增速0.5%（约为17-21年海外钢材消费量复合增速），对应全球铁矿石需求增速约1.3%，23年供应紧张格局或有所缓解。
铁元素库存处于极低水平，增加铁矿石价格弹性。据Mysteel，经过22年产业链库存的持续去化，目前废钢及铁矿石库存已降至较低水平。因此，钢材需求一旦向好，产业链必需补充铁矿石或废钢供应以满足铁元素需求，但废钢产业链较为脆弱，恢复仍需一定时间，因此铁矿石或成为当前阶段弹性最强的环节。
向下成本支撑强，向上取决于废钢供应及需求恢复高度。据CRU全球铁矿海运到岸成本曲线，主流矿边际成本约在80美元/吨，60-80美元/吨影响供给量约8000万吨，非主流矿边际成本在80-140美元/吨，对应供给量约9000万吨。因此铁矿石成本支撑较强，一旦铁矿石价格跌至80美元/吨以下，将影响主流矿供应，2020年以来已多次验证底部支撑。
此外，非主流矿成本在80-140美元/吨区间，也意味着只有在铁矿石价格上涨至该区间时供应才能释放，因此在成本支撑+供应刚性+低库存+需求有望改善背景下，铁矿石易涨难跌。我们看好在废钢供应回升前，铁矿石持续偏强运行，需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。
风险提示：
1、下游需求不及预期
若下游需求不及预期，将直接影响铁矿石价格上涨及钢材利润修复空间。
2、钢铁产量调控政策变化
若23年限产政策力度超预期，或对铁矿石需求产生压制，并增加钢材利润修复空间。
3、铁矿石或废钢供应超预期
若铁矿石或废钢供应超预期，将对铁矿石价格产生压制。
资讯编辑： 元气
资讯监督/投诉：福克斯 021-60100399-681
