【建投黑色】螺纹钢策略报告 | 谨慎乐观
来源：找钢指数
2023年11月22日 14:00
专栏：螺纹钢
摘要
短期来看，螺纹钢价格已经涨至长流程钢厂和电炉钢厂峰电成本4020元/吨附近，钢厂利润较10月份明显好转。近期，电炉钢厂明显复产，若价格明显超过电炉峰电和长流程成本，钢厂复产动力或快速增加，将明显阻碍库存去化。因此，短期价格存在一定的回调压力。然而，从中期视角来看，螺纹钢基本面尚可，价格下跌的空间相对有限。一方面，若价格明显下跌，特别是跌破平电成本，也会导致钢厂减产，加快去库，而现阶段库存水平并不高，钢价跌破平电成本的可能性偏低。另一方面，成本端拉动较强，钢厂冬季补库需求、原料供应季节性下滑风险和低库存背景下，原材料价格坚挺，成本端对钢价的拉动会一直持续到原料补库结束。此外，宏观仍处在窗口期，未来12月中和3月中是关键时间节点，宏观环境依然偏暖。
策略：
短期或有回调，但中期上行趋势尚未扭转，关注电炉平电成本3850元/吨附近的支撑，投资者仍可择机布局多单。
风险提示：
钢厂增产超预期
一
螺纹价格到达压力区间
10月24日以来，受万亿国债发行带来的乐观预期影响，螺纹钢价格涨幅明显。截止今日收盘，螺纹钢最高涨幅接近400元/吨。当下螺纹钢价格已经接近高炉成本和短流程峰电成本4020元/吨，一旦价格明显超过高炉成本和短流程峰电成本，或将导致钢厂快速增产，从而为螺纹钢供应端带来一定的压力，因此，短期价格或遇到一定的阻碍。但中期视角下（未来2个月），考虑到成本支撑坚挺、基本面压力不大、政策预期等因素，螺纹钢有望偏强运行格局。
二
成本支撑坚挺
春节前钢厂对于原材料的补库是不可避免的。铁矿石港口库存1.12亿吨，按照目前钢厂铁水230-240万吨/日的生产强度，并考虑春节前周度铁矿石到港量维持在2400万吨附近水平，到12月底铁矿石港口库存预计在1.25亿吨以内。此外，焦煤总库存2040万吨，焦炭总库存840万吨，碳元素总库存水平也偏低。按照往年下游对原材料的补库幅度和钢厂生产强度来看，今年钢厂对铁矿石的补库预计在1000万吨以上、焦煤300万吨焦炭100万吨左右。上游原料端库存水平偏低，而原材料供应端在冬季往往受到限制，钢厂补库需求一旦启动，原材料价格预计保持坚挺。因此，螺纹钢成本端很难看到明显下降，限制钢价下跌幅度。
三
螺纹钢自身基本面压力不大
静态视角下，螺纹钢产量255万吨、表观消费274万吨，周度去库维持在20万吨左右的水平。而现阶段螺纹钢总库存532万吨左右，考虑到今年过年较晚，需求延续的时间或稍长，到年底钢材冬储前，螺纹钢总库存低点有望在450万吨左右，库存压力并不大。但是，短期我们也看到了一定的风险。短流程钢厂产量自10月份以来的低点26万吨，已经增加至35万吨附近，并且最近仍有复产现象。若近期钢价继续上涨，钢厂生产利润继续走扩，产量会有一定的增量，进而导致去库斜率明显放缓。因此，从螺纹钢自身基本面来看，中线压力不大，但价格上行带来了复产的风险，短期价格有回调的压力。下方支撑层面，短流程平电成本3850元/吨是强支撑，若价格明显跌破此位置，或将导致电炉钢厂减产的发生。而目前螺纹钢供需基本面并不需要特别大的减产空间，减产出现会加快去库节奏。
四
关注新的宏观驱动
近期钢材15价差开始走扩，远端05合约表现弱于近端。从价差视角来看，前期宏观政策带来的利好基本交易结束，未来是否出现新的宏观变化或将影响钢材价格高度和再度上涨的时机。从大的方向上，12月中旬和明年3月中旬均是政策出台窗口，万亿国债之后市场对宏观政策仍有期待，并且难以证伪。
五
结论
短期来看，螺纹钢价格已经涨至长流程钢厂和电炉钢厂峰电成本4020元/吨附近，钢厂利润较10月份明显好转。近期，电炉钢厂明显复产，若价格明显超过电炉峰电和长流程成本，钢厂复产动力或快速增加，将明显阻碍库存去化。因此，短期价格存在一定的回调压力。然而，从中期视角来看，螺纹钢基本面尚可，价格下跌的空间相对有限。一方面，若价格明显下跌，特别是跌破平电成本，也会导致钢厂减产，加快去库，而现阶段库存水平并不高，钢价跌破平电成本的可能性偏低。另一方面，成本端拉动较强，钢厂冬季补库需求、原料供应季节性下滑风险和低库存背景下，原材料价格坚挺，成本端对钢价的拉动会一直持续到原料补库结束。此外，宏观仍处在窗口期，未来12月中和3月中是关键时间节点，宏观环境依然偏暖。总体而言，操作上，短期或有回调，但中期上行趋势尚未扭转，关注电炉平电成本3850元/吨附近的支撑，投资者仍可择机布局多单。
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